| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月27日 14:17 |
作者： |
周户;唐笑 |
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撰写时间： |
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核心观点：
1、公司是中国最大建筑房地产综合企业集团，中国最大房屋建筑承包商。主要业务包括房建工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察，08年收入构成分别为80.50%、8.87%、9.42%、1.20%，08年贡献利润构成分别为42.17%、6.66%、48.60%、2.57%，房地产开发与投资占收入比重不到10%，但是能够贡献一半左右的利润，也是构成公司盈利波动的最主要因素。
2、房地产是公司盈利能力最强的部门，利润贡献快速增长。公司的房地产业务由中海地产和中建地产来具体运作。中海地产作为公司最早创立的房地产业务品牌，也是公司房地产业务最主要的载体。中国海外以在中国内地经济较发达的一、二线城市（以直辖市、省会城市为主），以及港澳地区开发高中档住宅为主。截至2009年6月底，中国海外在内地、香港共22个城市和地区拥有土地储备超过2373万平方米，其中，权益部分为2,122万平方米。中建地产则主要从事二线城市周边地区和三、四线城市中低档住宅的开发业务，致力于成为中国最大的保障性住宅供应商之一，与中海地产的一二线城市布局、高端路线形成互补。公司目前的土地储备达1054万平米，平均地价还不到700元/平米。而本次募集资金的住宅投资项目均为中建地产开发项目，80亿元募集资金的到位将大大加快中建地产的发展。
3、公司09年上半年预计实现利润22亿元左右，预计全年实现利润为46.60亿元，实现EPS为0.155元。其中，地产贡献利润25.63亿元，房建工程贡献利润17.71亿元。预计10年公司实现利润60亿元，实现EPS为0.2元。
4、之前我们预计公司发行价在3.88-4.19元/股，分别对应09年25-27倍PE，这是目前A股市场上大部分房地产股的估值分布区间。我们认为申购资金已经给了中国建筑高程度的认可，发行价逼近估值上轨。我们预计中国建筑（601668）上市首日涨幅为20%-30%，对应首日价格区间为5.016-5.434元。考虑到10年公司预测EPS为0.2元，给予公司1年内目标价：5.00元。（详细内容请参阅附件）
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