| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月24日 17:23 |
作者： |
杨东森 |
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在宏观经济尚未好转的情况下，纸面石膏板行业出现高速增长，1-6月全行业产量增速达到30.6%，主要原因在于石膏板行业不仅受房地产行业的影响，而且存在对传统砖墙的替代效应，普通建筑和三四线城市的应用在迅速增长。
价格是制约纸面石膏板广泛普及的主要因素，价格竞争力处在迅速增强过程中。发达国家70年代开始电厂脱硫后，纸面石膏板成本及销售价格大幅下降，从而获得广泛普及。我国07年电厂脱硫开始出现实质性发展，脱硫石膏产量激增，价格持续下降，预计11年前后将会为0，纸面石膏板的价格将低于其它主要墙体材料，从而为广泛普及扫清道路。
纸面石膏板是高端墙体材料，受价格等因素制约在我国当前主要应用于高档酒店和办公楼，消费升级将推动普通酒店、办公楼和家庭的需求。
纸面石膏板是替代传统砖墙的主要新型墙体材料，属于固体废弃物处理行业，且能耗低，有利于节能减排。国家关于耕地保护、淘汰粘土砖；环境保护，加强固体废弃物处理；推动节能减排的产业政策都构成公司发展的外部因素。
提高盈利预测。公司1-6月的销售增速在40%-50%之间，泰山石膏的同比增速一直超过50%；售脱硫石膏等原材料成本下降影响，公司毛利率出现大幅提升；公司非主营业务经营状况亦好于预期，尤其是用于外墙保温的金邦板产品预计全年盈亏平衡。基于此，我们上调公司的盈利预测，预计09、10、11年石膏板总销量分别为5.04、7.46和11.06亿平方米，销售收入分别为34.2、45.9和65.9亿，EPS分别为0.62、0.91和1.33元。按09年30倍PE，10年25倍PE估值，合理估值区间为“18.6-22.8元”。我们维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济仍然存在较大不确定性。（具体内容请见附件）
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