| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月24日 14:31 |
作者： |
程思琦 |
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事件：
2009年上半年，公司实现主营业务收入1.03亿元，同比增长11.0%。净利润861万元，每股收益0.063元，同比下降26.6%。其中二季度每股收益0.054元。如剔除844.6万元股票期权摊销费用的影响，利润总额同比增长14.1%。公司的财务表现存在季节性差异，往往在下半年大幅确认收入利润，因此中报业绩基本符合预期，我们仍然维持对公司全年稳定增长的判断。
点评：
1、仪表产品毛利大幅下降，费用率上升压制利润增长。2009年上半年仪表类产品增速达57.1%，收入占比提升8.7个百分点。但部分仪表产品采取了成本较高的外部合作方式，使其毛利率大幅下降25.2%，拖累整体毛利率下降3个百分点。上半年公司费用率为57.1%，同比上升4.2个百分点。管理费用率上升7.5个百分点是主因，进一步对利润增长形成拖累。公司全年的费用率一般呈现前高后低的特征，下半年费用率有望降低。
2、行业景气顶峰临近，公司将步入平稳增长阶段。公司所属的通信配套设备子行业为3G建设的前期受益板块，随着3G网络逐步建成并投入商用，行业景气顶峰逐步临近，公司的增长速度可能将有所回落。但全业务运营时代电信服务市场竞争加剧，运营商加大在运营支撑系统的投资已成为趋势，这将为测试维护企业带来持续的市场需求。公司有望凭借在业内已经确立的品牌和技术优势实现平稳增长。
3、短期估值充分，维持“中性”的投资评级。我们对公司09、10年的每股收益预测分别是0.53元、0.68元。目前股价（16.15元）对应09、10年的动态PE分别是30.6倍、23.8倍。随着员工股权激励的实施，公司有望进一步提升技术研发实力和企业管理水平，通过治理绩效的改善。
（具体内容详见附件）
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