| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:34 |
作者： |
刘卓平;李隆海 |
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撰写时间： |
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业绩低于预期。2009年上半年，公司实现营业收入6.69亿元，同比下降16.71％；实现归属母公司所有者的净利润亏损943万元，同比下降110.52％；基本每股收益-0.04元，同比下降110.53%。不过在09年第二季度公司业绩开始回升，并扭亏为盈。在第二季度实现营业收入3.73亿元，同比下降18.4%，环比增长26.2%；实现归属母公司的净利润316万元，同比下降95.1%，环比大幅增长125.1%。
毛利率下降是业绩低于预期的主要原因。上半年公司化工类产品的硝酸铵、硝酸、纯碱、甲醇、甲醛等产品市场低迷，价格大幅度下降。导致09年上半年综合毛利率只有11.94%，远低于去年同期的26.21%。随着在第一季度库存原材料的消化，公司在09年第二季度综合毛利率为14.1%，相对于第一季度的综合毛利率9.2%有所提升，但低于我们原来的预期20%以上。
下半年业绩有望继续好转。目前国内尿素市场价格又跌到低谷1600元/吨左右，这是国内煤企尿素的行业成本线，已经跌无可跌。随着硝酸下游造纸等产量恢复增长，硝铵下游民爆产品需求增长兑现，硝酸和硝铵需求仍有改善空间。我们认为公司下半年业绩有望继续好转。
盈利修复弹性大，维持“谨慎推荐”投资评级。由于上半年业绩低于预期，我们下调2009、2010年EPS预测至0.25元、0.55元，目前的股价对应2009年和2010年的PE分别为40.68倍和18.71倍。虽然短期公司估值水平比较高，但公司基于壳牌煤气化装置的30万吨尿素、40万吨硝酸铵和24万吨硝酸产能，盈利能力有望逐渐修复，盈利弹性大。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级
(具体内容请见附件)
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