| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:05 |
作者： |
谭晓雨;吴轶 |
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事件：
公司今日发布业绩预告，预计2009 年上半年实现净利润1320-3300万元，同比下降50%-80%，基本每股收益约0.032-0.081 元。
业绩大幅下滑的原因公司解释是：
（1）上半年公司有线网络投资加大，导致相应费用同比增加；
（2）酒店业务继续亏损；
（3）股权投资收益同比有所减少。
评论：
以 08 年四季度业绩为拐点，公司结束了此前连续7 个季度的业绩升势，进入负增长。此次中报同比直降超过50%，符合业绩的趋势性走势，也在市场预期之内。
负增长原因之一是上半年公司有线网络投资加大，导致相应费用同比增加。我们在前期报告中已屡次阐述，认为公司有线网络传输业务高达62.55%的毛利率是通过收入与摊销费用的周期错配演绎出来的，不能持续。随着时间推移，其毛利率将向30%左右的行业均值回归。但通过平移，公司用户规模增加至230 万户，收费提高50%,同时公司仍在锲而不舍地进行全省网络整合与收购，并筹谋有线网络业务的跨区域发展。该项业务的长期价值提高是显然的，只是由于08 年该项业务的报表利润基数较高，从而对09 年同期利润贡献形成了压力。建议投资者宜更多地关注网络业务的整合进展、收费用户规模、用户ARPU 等指标。
负增长原因之二是酒店业务继续亏损。众所周知，公司旗下湖南国际影视会展中心自开业之日起就没有实现盈利，在08 年底09 年初酒店行业景气骤降的环境下，其盈利趋恶是可以想见的。05-08 年酒店业务亏损始约在4500-6500 万元，08 年亏损加大到-6436.05 万元。如果酒店资产不做处置，公司将继续背负这个负担。
负增长原因之三是股权投资收益同比有所减少。公司08 年上半年实现投资收益1.53 亿元，主要系出售所持同洲电子（002052）股份收益，垫高了08 年基数。当前公司持有的最近即将解禁的是拓维信息（002261）（2009年7 月23 日解禁）。公司持有24012184 股普通股，初始投资成本6989 万元。按拓维信息（002261）前日收盘价32.5 元计算，全部股权价值7.8 亿元。尽管由于公司未如期归还控股子公司深圳市荣涵投资有限公司30000万元借款，公司所持拓维信息股票目前处于司法冻结状态。但根据法院民事调解书：只要公司于09 年8 月31日前偿还本金20000 万元，2010 年6 月30 日前偿还本息11606.75 万元，全部本息清偿后3 个工作日内荣涵投资向法院申请解除冻结。假定公司能做相应还款安排并减持部分解禁股票，其对下半年业绩将起到重要的支持作用。而且从公司把创投业务作为主营业务经营的思路看，其套现拓维信息是势在必行的。
公司近年来创投业务发展良好，除同洲电子和拓维信息已上市外，福建圣农即将于7 月22 日上会。培育的项目数量达到40 余个。公司盈利重要支柱是投资收益、因此业绩的波动区间较大。如公司预计上半年1320-3300万的净利润区间，两个数字间就相差一倍以上。
公司可以作为创投主题投资的交易性品种来配置。至于湖南广电集团传媒资产整体注入预期，我们认为，其二级市场股价走势涨得越高，该预期落实的可能性越小。维持中性评级。（具体内容请见附件）
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