| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年07月16日 15:16 |
作者： |
陈俊华 |
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中期业绩预测：
预计公司上半年盈利同比增长84%至7.69亿元（合EPS0.07元）。上半年完成发电量613亿kwh，较上年同期下降2%，其中二季度发电量环比增长20%至335亿kwh，主要得益于京津唐地区电力消费增加。受此带动，二季度盈利将环比增长20倍至7.34亿元（合EPS0.06元），而1季度仅录得净利3,500万元（合EPS0.003元）。
关注要点：
预计二季度盈利环比上升2002%，主要受三方面因素推动：1)重工业恢复生产，京津唐地区发电量大幅反弹；2)云冈电厂等新机组投产；3)煤价保持稳定。
三季度：利润仍呈现环比上升态势。主要受新机组投产及重工业复苏带动电量提升。1)根据公司计划，下半年将有逾2,500MW机组投产，包括吕四港发电（2*600MW）、宁德发电（2*600MW）和李仙江水电等，这些机组将贡献10%左右的产能增长。2)三季度为工业生产旺季及空调使用高峰期，电量仍将环比上升。
估值与建议：
维持A股和H股“中性”评级，H股目标价4.8港元。
预计公司2009、2010年EPS分别为0.22元和0.26元。
A股目前股价对应2009、10年市盈率分别为40x和35x，高于行业平均水平。H股目标价4.8港元相当于2009年市盈率19倍、市净率1.8倍，较现价有9%的上升空间。
2009年关键假设如下：现有上网电价不变，平均利用小时下降8%至5,072小时，标煤价格下跌13%至516元/吨。敏感性分析显示，燃料成本下滑1%或利用小时上升1%，公司净利润将分别提升4.3%和2.8%。（详细内容请参阅附件）
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