| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月15日 13:53 |
作者： |
刘枝花;周思 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2008年宝鸟对公司利润贡献0.27亿左右，投资回报18%左右。
通过收购宝鸟，公司2008年新增每股收益（稀释）0.11元，预计2009年新增每股收益（稀释）0.14元。公司在传统服装零售的基础上新增了团购、电子商务和高级定制业务。
目前公司共有商务系列店637家，时尚系列店45家。据调研，公司表示如果2009年10月左右增发成功，公司将在今年新开商务系列店50-60家，时尚系列店55家，2010年新开商务系列店70家，时尚系列店100家。
未来公司收入高成长主要来自三个方面：一是未来两年可遇见的新增店面数量（两年平均增长20%左右），二是产品每年平均7%-8%的价格增长，三是服装零售行业的内涵式增长。考虑到三部分增长和单店面积扩大综合因素，我们认为公司未来三年的营业收入平均增长达到30%左右。
公司产品毛利率高达49%，净利率也在10-20%左右，盈利能力非常好。服装产品的季节性非常强，公司前半年的收入和后半年的收入比大约是3：7。随着2009年各项成本价格的大幅度下滑，预计公司今年下半年毛利率将有较大幅度提升，全年毛利将超过50%。
根据预测结果，公司2009年每股收益0.68元，2010年每股收益0.95元，目前股价13.21元，对应09PE为19倍，10PE为14倍，股价相对行业估值较低。考虑到公司在2009年下半年将增发总额不超过8亿元，股本不超过6500万股，首次评级给予“谨慎推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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