| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年07月14日 14:27 |
作者： |
林园远;孙利萍 |
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公司简介：强生控股以出租、租赁车及相关汽车服务业为主，以房地产业为辅助。目前在沪出租车份额为12%，手持房地产项目2个。
增长动力不足，期待外延扩张：由于交通营运及汽车服务业内生增长有限，且房地产作为辅助业务规模较小，因此公司业绩增长动力不足。但公司控股股东持有6000余辆出租车因同业竞争存在注入预期，一旦注入事项启动，则其出租车规模将增长一倍以上，这不仅能增厚业绩，而且还能提升品牌，进而支撑衍生产业的发展。
资产注入预期明确：大股东强生集团曾承诺股改后将优质资产注入强生控股，并于07年做过相关方案；实际控制人久事集团拥有5535辆出租车（上海地区5089辆），也承诺会解决同业竞争。
注入资产可能对公司的影响：资产注入对公司业绩的影响取决于注入方案。考虑到各方面利益因素，我们认为出租车牌照注入价维持巴士股份重组时的评估价可能较大（26万/张），假设按增发形式注入，则出租车资产注入对公司业绩（相对于2008年扣除公允价值变动净收益后的EPS）增厚幅度约30%。
潜在资源重估价值：假使日后以26万/张的价格注入6089辆出租车，则加上公司现有的出租车牌照重估后，每股净资产可增值约3.3元。
业绩预测及估值：受经济影响公司主业趋缓，但08年近7000万的公允价值变动净损失可保09年业绩稳定，09-10年公司业绩为0.18、0.2元。估值处行业中游水平。考虑出租车资产注入，则09-10年的业绩有望达到0.24、0.25元。因此如资产注入事项启动，且年内完成，则按行业35倍PE中值计算，公司股价可以达到8.4元，但目前最大的风险在于资产注入时间表未定。
（具体内容详见附件）
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