| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年07月13日 15:07 |
作者： |
杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们认为集运行业最差时刻已过去，下半年起将出现缓慢的复苏过程，而公司估值相对合理，下跌空间有限，我们将其A股和H股投资评级由“减持”上调至“中性”。
同时，我们认为三季度旺季中船东的联合提价，下半年外贸出口数据的陆续好转均有利于集运行业，并提示中海集运A股和H股的交易性机会。
理由：
我们认为集运行业下半年起将缓慢复苏的理由主要包括：1）由于欧美消费最坏时刻已经过去，中国下半年出口趋势将有好转，因此我们认为中国集装箱吞吐量将有所向好，集运需求也将不断恢复。2）集运运力过剩现象并不如之前想象的严重，这意味着供给压力将低于预期。
3）在供求关系有所好转的背景下，集运运价将在下半年见底回升。
近期和未来船东不断上调运价的行为、下半年减亏、外贸数据的好转都将成为推动股价的催化剂。
估值：
中海集运H股目前估值相当于09年底0.7倍的市净率，与国际集运公司整体估值相当。我们认为最差时刻已过，预计未来集运行业和中海集运估值下行空间有限，加之2010年底前公司扭亏可能性较大，暂给于中海集运H股2.6港币的目标价，对应2010年底约1倍市净率。同时我们将评级由“减持”上调至“中性”，并提示交易性机会。
中海集运A股估值目前相当于09年底1.9倍的市净率，处于航运板块低端，基于集运行业向好的预期，我们也将评级由“减持”上调至“中性”。由于航运板块近期涨幅滞后，我们同样提示“补涨”的机会。
风险：
我们观点的主要风险在于：1）大盘整体估值回调的风险；2）中国出口在恢复过程中出现波动和反复；3）短期内BDI下跌对于航运板块整体估值的拖累；4）半年报业绩继续亏损带来的业绩风险。（详细内容请参阅附件）
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