| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月13日 15:00 |
作者： |
朱卫华;董广阳;黄珺 |
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撰写时间： |
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事件：五粮液于今日发布公告，将与集团公司共同以现金方式出资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”，注册资本5000万元，上市公司控股80%股份，集团公司占20%。酒类销售公司设立后，股份公司原来通过进出口公司销售的内销、出口酒产品全部归入酒类销售公司统一管理和销售，集团公司承诺不再设立与进出口公司酒类业务类似的公司，不再承担酒类产品的销售。
出资双方约定，酒类销售公司设立后自正式运行（预计2009年7月）起的收益即并入股份公司会计报表。
与进出口公司关联交易的解决速度快于预期。五粮液与集团成立合资公司以取代集团进出口公司业务一事的消息早先在市场有流传，不过与前次解决普什集团关联交易的进度相比，这次快了很多，公司能够积极改进的态度值得肯定，当然这也与外部舆论、监管机构给予的压力分不开。不过公司选择白酒消费税严格征管尚未落槌之前进行，有些难解。
公司有望截回8亿元漏出利润，我们调高今明两年盈利预测。公司尚没有披露集团进出口公司历史盈利情况，我们一直估计为10亿元水平，80%权益就能享有8亿元，今年从7月份起并表，能贡献公司EPS0.10元，我们调高公司09年EPS到0.73元，同时将公司2010年EPS由0.78元提高到0.89元，维持2011年1.00元EPS不变。我们过去的预测是按照明后两年每年对进出口公司提高50元结算价的方式来增厚EPS，显然比此次调整要慢。
我们上调公司投资评级由“中性-B”到“审慎推荐－B”。目前PE估值30倍较为合理，考虑一是该方案的出台，二是今年全年业绩增速将超过50%，市场必然会有所追捧，带来交易性机会。不过公司关联交易的改善并不意味着经营能力的改善，我们近期调研了解到，公司高端酒销售恢复情况一般，中档酒遭遇地产酒竞争，也没有享受到本轮发展机遇，公司的大经销商代理制短期之内还不能为符合行业发展规律的深度分销模式所取代，所以我们维持长期评级B不变。（详细内容请参阅附件）
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