| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月30日 14:17 |
作者： |
高源 |
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报告摘要：
公司未来经营展望
公司新管理层计划3年实现盈利翻番，这样未来两年复合增长30％以上，09年主要依靠海通证券。
实现这个目标的前提是：下半年和明年经济将回暖；及，再融资顺利（年底至少实现发行分离债或H股中的一种）。
存贷款相关
公司1季度贷款增长12.7％，2季度增长7－8％。
随着2季度经济回暖，不良情况开始稳定，好于之前预期。上半年，不良余额略有上升，但是不良率连续下降。
存款方面，1季度增长17％，2季度保持高增长，这将保证贷存比维持在监管要求以下。
收入相关
息差自4、5月已经稳定下来。
成本收入比方面，公司的零售发展短期内不会造成费用大幅度增长。但公司认为未来成本收入比可压缩的幅度不会太大。
由于资产质量好于预期，公司认为信用成本不会对今年利润造成太大压力。
事业部改革..事业部改革后，分支行在原有部分资源被事业部抽走后，被迫重新发掘新客户。
在利益协调和分配方面，对分支行的客户资源，如果涉及事业部行业，需要转交到事业部进行，但会给分支行一定的项目积分。这个内部转移价格的计价体系仍在不断完善中。
事业部业务占全行比例从刚剥离的50％降低到目前的40％，可能跟事业部的主要行业受金融危机影响较大有关。
投资建议
从市净率的角度来看，银行目前没有太大的估值优势，但如果考虑在经济反转的背景下看好高增长的中小银行板块，由于民生银行目前的市盈率上具备一定的相对优势，我们调高银行评级至“增持-B”。对应三个月目标价格调高到9.1元/股。（具体内容详见附件）
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