| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月23日 14:46 |
作者： |
陈光明 |
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中国重汽发布中期业绩预告，2009年上半年公司实现净利润约1.6亿元，同比下滑幅度在50-60%，业绩略低于预期。
投资要点：
2009年前5个月，公司销量表现好于同业。受经济增长放缓、出口市场低迷以及上年同期基数较高等因素的影响，国内重卡市场2009年前5个月销量增速同比下滑31%。公司2009年前5个月销售3.2万辆，同比下滑约17%，销量表现好于同业，集团的市场份额由07、08年的20%提升至26%。我们预计公司全年销量8万辆，与上年持平。
毛利率如期回升，但销售费用增加使得单车利润未能明显提高。在钢价下跌及公司零部件采购成本有效控制等基础上，公司2009年1季度毛利率由去年4季度的4.7%环比提升至10.1%，毛利率回升符合我们前期的判断。在产销恢复的背景下，09年公司毛利率水平达到10%以上的概率较大。但从公司披露的中期报告数据看，我们判断公司目前可能依然保持激进的销售政策，抢占更大的市场份额，从而使得单车利润未能明显提高。
重卡行业趋势转好，下半年月度增速有望回升至40%左右。上半年，国内重卡市场在4万亿投资项目带动下，需求增长实际上要远远好于年初大家的预期。重卡市场也表现出一种结构性增长，与固定资产投资密切相关的重卡整车和重卡底盘需求要明显好于与外贸进出口相关的半挂牵引车。09年下半年至明年，国内强劲的固定资产投资仍将维持，同时随着全球经济的触底回升，进出口市场将逐步好转，这又将带动牵引车需求的回复。实际上从最近几个月的数据看，牵引车销量环比增长在明显加快。我们预计下半年重卡有望销售23万辆，行业月度销量同比增速有望达到40%左右。
维持“推荐”评级。维持中国重汽2009-2011年每股收益分别为0.97元、1.27元和1.62元，给予公司6-12个月目标价26元，对应2010年20倍P/E，维持“推荐”评级。
（具体内容详见附件）
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