| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月23日 14:29 |
作者： |
卢平;王培培 |
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近期我们调研了山西三个煤炭上市公司，大部分上市公司中报业绩仍然较好。潞安环能09年以来煤价比较稳定，且较08年综合售价降幅较小，公司年初预计的业绩基本上能够保证，2010年产量增速较高，整体上市渐行渐近，维持对公司强烈推荐的投资评级。
市场对业绩的担心可以止矣：在08年报中，公司对09年业绩预测较高，市场对该盈利普遍存在担心，从我们调研的情况来看，公司基本上能够实现年初预测的业绩（公司预计09年EPS2.37元/股，较08年的2.48元/股仅下降4%）。公司当时盈利预测的关键假设主要就是：1、煤价512元/吨，较08年下降10%；2、控制管理费用至13.42亿元，较08年下降39%。从09年1-5月份来看，公司的综合煤价达到了550元/吨，较年初的假设提高了大约40元/吨。如果管理费用还能如预测的那样从严控制，09年的业绩将远远超出公司当时的预测。
通过整合小煤矿以及自建煤矿逐步达产，公司未来四年权益产量复合增速12%，2010年产量增速较高。
核定产能600万吨的屯留矿逐渐达产：IPO资金的收购的在建屯留矿基本完工，预计10年达产。屯留矿08年产量260万吨，09-10年产量分别为450万吨和600万吨，同比分别增长73%和33%。
整合的地方煤矿产能未来会有较快增长。
持股51%的潞宁煤业整合方案为13矿变3矿，规划产能1260万吨（08年产量180万吨），预计未来3-5年能够完成整合并达产。
整合的上庄煤矿（60%）、温庄煤矿（90%）、永红煤矿（80%）目前产能较低，公司拟加紧技改，完成90万吨/矿的矿井建设，以符合2010年底山西保留小矿的条件。
近期公司整合的黑龙强肥煤公司（60%）和伊田肥煤公司（60%）未来将分别技改成90-180万吨和90万吨矿井。
新建300万吨姚家山煤矿（持股90%）将于09年底投产。
我们预计公司09-12年煤炭产量分别为2840万吨、3440万吨、3830万吨和4690万吨，同比分别增长10%、21%、11%和22%。四年产量的复合增速为16%。
由于新建煤矿大多不是全资，我们预计公司09-12年煤炭权益产量分别为2710万吨、3210万吨、3465万吨和3904万吨，同比分别增长10%、18%、8%和13%。四年权益产量复合增速为12%。
整体上市渐行渐近，按目前的数据测算，整体上市增厚业绩34%。
（具体内容详见附件）
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