| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月18日 14:23 |
作者： |
袁 琤 |
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撰写时间： |
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幕墙施工为主，玻璃产品为辅，未来将打通产业链制造LOW-E节能玻璃。目前公司幕墙施工占比70%左右，玻璃产品占比30%；而施工毛利率（13%）比玻璃产品低（20%左右）。未来公司发展毛利率较高的LOW-E在线节能玻璃，同时可以打通产业链，控制上游材料。
背靠中航系，定位新材料。公司的控股股东为贵航集团，约占29%的股份。目前贵航集团在A股市场上有三个平台：贵航股份、力源液压和中航三鑫。由于前两者定位军工，未来中航三鑫定位为材料板块。
定向增发收购福耀海南资产，引入PPG建造在线LOW-E节能玻璃。
非公开发行不超过1亿股，收购福耀海南浮法玻璃的资产。发行价格不低于9.08元，大股东贵航集团将认购3000万股。由PPG公司进行交钥匙工程，建造节能玻璃生产线。
定位中高端节能玻璃，低碳经济下看好该市场。公司避开普通浮法玻璃的过剩竞争，开辟高端在线LOW-E节能玻璃，该市场目前竞争尚不充分，利润率较高。而在中国建筑能耗超过全社会能源消耗总量的27％，建筑能耗中，玻璃门窗能耗占40％，通过玻璃的损失在门窗中占到75％。粗略计算，玻璃的能耗占全市场能耗的8%，所以节能玻璃发展看好。
估值与风险。预测2009年到2010年公司的EPS分别为0.27元，0.36元和0.8元。看好其未来在线LOW-E节能玻璃给公司带来的质的发展，给予增持评级，目标价格15元。风险因素：项目未能如期进行；未来节能玻璃的其他竞争对手发展超出预期产能过剩；房地产市场基建等领域减速造成玻璃行业的减速。（详细内容请参阅附件）
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