| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月16日 14:52 |
作者： |
黄永琳 |
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5月份需求保持较快增长，流感影响小
5月份，公司客运量和旅客周转量环比持续增长，且同比增幅均比去年同期大幅提高。甲型H1N1流感疫情自4月份爆发以来，对国内航空需求影响有限，这符合我们之前的判断。5月份，公司运力投放持续快速增长，客座率有所下降，但仍高于行业平均水平。我们预计，今年公司将实现旅客运输量同比增长13%；旅客周转量同比增长15%。
运力投放快速增长
今年公司将新引进33架飞机，其中9架用于租赁，新投入运营的运力均为B737等中型客机，原计划今年交付的宽体机将推迟至明年交付。
预计公司今年运力增长将达20%以上。未来三年公司机队扩张较快，预计大额资金需求依然会带来财务费用较快增长。
公司竞争力分析
公司在行业中具有零事故率、较高的正点率和客座率水平，表明公司具有优秀的管理和服务能力。航线结构趋于优化，公司RPK行业占有率稳中趋升。航线结构、以及航班时刻资源制约了公司的单位旅客收益水平，公司通过加强成本控制力来提升盈利能力，收入成本率行业内较低。公司的立地条件，加之支线航空的运营，使其受高铁的冲击较小。
投资建议
预计公司未来三年EPS（增发后）为0.14元、0.17元、0.19元。目前股价分别对应动态PE为36.9倍，PB为2.5倍。从市净率估值来看，公司的估值水平在航空板块中较低，并且目前的股价水平接近向大股东定向增发的价格，安全性较高。从成长性来看，在建设海南国际旅游岛的背景下，凭借优秀的管理和服务、立地条件、基地分布，通过加大开发国际航线、不断优化航线结构，公司RPK具有快速增长的潜力。给予公司“买入”的投资评级。
风险分析
油价大幅波动的可能性较小。预计公司今年的航油采购均价为4500元/吨，剔除国内对国际的溢价部分，对应于国际航油价格70美元/桶，航油价格每上涨100元/吨，将带来公司EPS变化0.02元。
(具体内容请见附件)
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