| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月15日 14:32 |
作者： |
陶正傲 |
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撰写时间： |
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做大做强的经营目标和成为综合金融企业决定了股权投资与并购的冲动，上次中国平安投资富通的失败不只是因为全球金融危机和投资国外企业股权的原因，更是因为对外部经济环境的现状缺少足够的了解，并对股权投资的长期财务预期回报率缺少必要的较为细致测算，对汇率风险在内的投资风险缺少足够的重视，只是基于业务扩张规划下进行的投资。我们认为中国平安对深发展的股权投资前仍没有解决对富通投资所存在的这些问题。
1. 价格过高的投资不是好的投资
从并购理论来看，并购的价值在于并购后对企业重新整合后的新价值大于原来的企业价值，而且要求支付的并购价格溢价低于整合导致的价值增值部分，否则尽管购买了好企业，但支付成本过高，也成了一笔财务失败的投资。
对新桥投资深发展的简要回顾
新桥当初投资深发展的3.48亿股的价格是每股3.545元，PB是1.47-1.57之间（分别是按2003年与2004年的境内审计数下的每股净资产计算）,当然新桥在2007至2008年间以19元左右价格行权，通过深发展认股权证再购入5200多万股股份，使其每股持股成本有所上升。新桥投资深发展时是中国股市处于几年熊市过程中，而中国平安投资深发展是在中国牛市的尾段，并购定价相比于牛市初期的2006年4.36元还是涨了4-5倍
（详细内容请参阅附件）
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