| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月09日 15:09 |
作者： |
李珊珊 |
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事项：
民生银行6月5日第五届董事会第三次会议，会议审议通过《关于中国民生银行股份有限公司发行H股股票并上市方案的议案》，决定将该上市方案提交股东大会审议。本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%，并授予全球簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。
H股上市募资可能超过之前预期的A股再融资规模。公司目前总股本为188.23亿股，如果按总股本15%的上限测算，不考虑超额配售权，民生银行H股发行总规模将不超过33.22亿股。目前A+H两地上市银行股H股平均折价率17%，按照平均折价率计算，H股二级市场价为6元，对应09年PB1.8倍。假设H股发行价为5元人民币，不考虑超额配售权，此次发行可为民生募集资本金最多达到166亿元人民币。
H股上市将为公司新三年战略规划奠定坚实资本基础。相对A股再融资，H股上市由于发行价格可能低一些，对每股净资产的增厚可能减弱，更加摊簿ROE和现有股东权益，但由于上市募集资金可能大于A股再融资，对资本实力的提高程度将有所增强，这对公司未来两年加快开设分支机构和贷款扩张，实现新三年战略规划意义重大。或者说，在公司基本面面临重大转变阶段，ROE弹性较大，有向上的空间，应动态地看待融资摊簿短期内ROE和股东权益的问题。所以我们认为此举对公司和现有股东均是更有利的。粗略测算，如果发行价在5-5.8元人民币之间，发行规模在110-160亿元之间，则09年动态PB将由目前的2.2倍降至1.96-2.04倍。
维持民生银行强烈推荐评级。我国宏观经济向好预期的加强，2010年经济增长趋势的逐步明朗，为公司新三年规划的实现创造了良好的外部环境，事业部改革后专业化优势已经开始显现，10年盈利超出我们目前预期的可能性也在加大。暂维持09/10年EPS0.54/0.56元的预期，维持强烈推荐评级。目标价7-8元。（详细内容请参阅附件）
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