| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月03日 17:38 |
作者： |
曾令波;朱亚锋 |
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撰写时间： |
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选股思路：
清洁燃煤技术与新能源、节能并列为实现“碳减排”的三大途径，在“低碳经济”这个大的行业背景下，市场还没有充分认识到清洁燃煤领域的投资机会；科达机电的清洁煤气炉有望在陶瓷行业以及其他领域成功产业化并带来持续的高速成长机会，值得重点关注。
质地：
陶瓷机械龙头。公司稳居陶瓷机械装备行业“亚洲第一、世界第二”，其中，陶瓷抛光线和压机设备的国内市场份额分别达到了2/3和1/2左右，主要竞争对手仅为意大利的萨克米(SACMI）和国内的恒利泰。
激励到位，持续创新能力及执行力突出。公司为民营企业，机制灵活，同时激励充分(高管直接持股+1030万股股权激励+清洁煤气业务层面——新动力洁能核心人员持股1/3)。公司始终在陶瓷领域精耕细作(传统设备向“大规格、薄型化”创新，不断探索清洁煤气设备、新型节能环保墙材料等领域)，突出的持续创新能力与执行力是公司上市以来实现收入、净利润、市场份额持续提升的核心原因。
新型清洁煤气化装置即将产业化。
公司拥有完全自主知识产权的新型清洁煤气化装置已经实现了三套装置的试用（其中一套已经稳定供气2个多月），公司拟自建并运营该装置，通过向陶瓷企业销售清洁煤气这一创新业务模式来快速推广（而非销售设备的传统模式）：（1）目前的水煤气炉有高污染和高能耗的问题，08年6月实施的陶企能耗限额标准加大了陶企改善能源供应方式的迫切感，公司清洁煤气炉制气可实现污染物零排放和二氧化碳减排，比现在普遍使用的水煤气炉有显著的环保优势；（2）能源成本在陶瓷企业的总成本中占比很高(表3)，公司的装置较水煤气炉有更高的煤炭燃烧效率(95% vs. 70%)和更好的煤种适应性(普通煤粉vs.优质煤块)，制气成本显著降低(表4)；（3）公司清洁煤气参照水煤气售价来定价，为客户大幅节省污染治理成本，同时通过提高能源转化效率给公司带来可观回报；（4）售气模式有助于公司牢牢控制核心技术，防止抄袭和仿制；客户也更易接受（客户不用投资，不用担心运营的困难，只需预付购气款）；（5）我国陶瓷产能地域集中度高(表5)，近年来从东部向内地转移的搬迁升级趋势(原有设备难以转移)也为公司推广该装置提供了便利。
项目2002年2007年复合增速/年均提升幅度收入(百万元)217 1,264 42%净利润(百万元)33 94 23%压机市场份额10~15%50%7~8%抛光机市场份额10~15%67%8~9%成长性：
成长动力：（1）清洁煤气化装置的推广。公司清洁煤气炉装置在近期完成设备资质鉴定/安全生产许可/环评等后续准备工作后，即将步入推广阶段；公司前期清洁煤气炉试验倍受国内陶企关注，意向性订单明确，鉴于旺盛的需求面和乐观的外部环境，我们认为公司清洁煤气炉及供气业务模式推广前景明确；预计公司新装置3Q09起批量签约，09、10年分别推广10、40台装置，实现0.53、6.9亿元的供气收入和0.01元和0.22元的每股盈利贡献。
(具体内容请见附件)
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