| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月12日 14:00 |
作者： |
万阳松 |
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本报告导读：
本次收购提升整体盈利能力，拓展国际市场空间。
本次收购支付的对价估值水平为PB0.7倍及PE12.4倍，具有吸引力。
投资点评报告
现金收购ASL公司68.4%股权，拓展国际市场空间..资产重组方案：
公司通过其设立于香港的全资子公司华胜天成（香港）有限公司以现金形式收购于香港联交所上市的公众公司——自动系统集团有限公司（ASL,HK0771）68.4%的股权，计203,431,896股，实际交易总价为港币262,427,146元。
根据香港联交所的相关规定，本次交易将触发全面要约收购，华胜天成（通过其香港子公司）需向ASL股东发出全面收购要约。
在要约收购完成后，华胜天成将通过股票配售等必要安排维持ASL的上市地位。
本次收购将拓展公司国际市场空间，提升公司实力与品牌。收购对象ASL为在香港主板上市公司，致力于为企业或政府等提供计算机和网络设备等硬件产品和集成服务以及软件产品、软件开发和IT专业服务。自97年上市以来，实现了连续11个财年净利润为正的记录，收入和利润规模实现了大幅增长，不但保持了在香港地区领先的行业地位，且不断将销售网络向周边地区扩展，目前，ASL的销售网络已辐射至澳门、台湾、泰国和中国大陆。
本次收购能提升公司整体业务盈利能力，并与公司业务产生正面协同效应。由于ASL与公司的业务结构具有一定的互补性，软件和IT服务收入等毛利率水平较高的业务占其总收入的比重超过30%，高出华胜天成该数值约10个百分点，因此收购ASL能够在较短的时间内增强公司整体业务的盈利水平，增强公司的抗风险能力。另外，ASL有着较为广泛的客户基础和国际合作关系，可与公司在上游供应商和下游客户双方面产生正面协同效应。
本次资产收购支付的对价及估值水平具有吸引力。本次交易的购买价格为港币2.21元/股，扣除ASL在本次收购完成前分配股利港币0.92元/股后，本次交易的实际交易价格为港币1.29元/股，实际交易总价为港币262,427,146元，华胜天成将以自有现金支付上述对价（公司08年货币资金8.81亿元人民币）。按照ASL公司08年财务数据，其08年盈利3094万港元，净资产5.477亿港元。按照公司所支付的收购对价，其对应的估值水平为：PB 0.7倍及PE 12.4倍。该收购对价具有吸引力。
估值与预测。本次收购提升公司整体盈利能力，尤其是提升高毛利率的软件业务的占比。我们预计本次资产收购后上市公司未来两年盈利增速在20%-25%左右。预计09-10年EPS为0.55元、0.69元左右，对应当前股价PE分别为21倍、16.5倍左右，估值较低，具有吸引力。本次收购仍有一些不确定性，首次给予公司“推荐”评级，目标价13.8元（对应09年PE为25倍，10年PE20倍）。
风险提示。（1）本次资产购买行为构成上市公司重大资产重组，需经中国证监会核准后方能实施；（2）本次交易的总成交价格为港币2.62亿元，华胜天成以自有现金支付，将对华胜天成的流动性造成一定影响，形成一定的财务压力。同时，本次交易完成后，华胜天成需向ASL的股东发出全面收购要约，后续的现金流出将进一步加大华胜天成的财务压力，应积极关注；（3）由于涉及H股和A股两个市场，且H股市场的投资者结构及市场估值水平和A股市场存在差异，且两个市场存在联动效应，ASL的股价变动会对华胜天成股票价格产生影响。 （详细内容请参阅附件）
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