| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:37 |
作者： |
刘英华 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
招商银行一季度实现净利润42.08亿元，同比下降33.41%；每股收益0.29元，每股净资产5.59元，年化ROE为20.48%。
①一季度业绩符合预期，净息收入与中间业务同比降幅较大。
②正面因素：永隆经营情况好于市场预期，资产质量好于同业。
③负面因素：息差持续下降；中间业务负增长。
④维持盈利预测，维持“推荐”评级。
一、一季度业绩符合预期，净息收入与中间业务同比降幅较大正面因素：
1、一季度永隆净利润2.38亿元，扭亏为盈，比上年同期增加港币3.2亿元。这印证了我们年报中的观点，认为永隆减值少于市场预期的原因是：永隆的实际经营情况好于市场预期。接下来几年计入损益表的减值测试，对永隆进行大幅减值的可能较小。2、不良率为1.01%，拨备覆盖率219.3%。均明显好于同业。不良贷款余额上升3.5亿元，至98.49亿元。
负面因素：
1、利息净收入同比下降22.5%，主要是净息差下降幅度较大，净息差下降至2.47%，较去年四季度下降53bps，较去年全年下降95bps。利息净收入下降的另一个原因是贷款增速仅为14.3%。这主要是一季度除基建以外的贷款的真实需求较少，而基建贷款正在审批之中的原因。
2、手续费及佣金净收入同比下降13.54%，占营业收入14.65%，主要是受托业务收入减少；其他净收入为5.14元，扭亏为盈，较去年同期增长5.96亿元，主要是外汇买卖，结售汇以及交易性债券收益增加。二、业绩预测及估值维持“推荐”评级。我们预计招行09年成本控制、永隆业务进展、投资业务均可能成为亮点。预计09年EPS为1.45，BVPS为6.56，4月29日收盘价对应PB、PE分别为2.43和10.98倍。PB估值已经高于同业，但主要是因为收购永隆的部分商誉冲减了资本公积所致，公司长期资本内生能力依然较强。维持“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
