| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月04日 15:40 |
作者： |
陈水祥 |
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投资要点：
业绩负增长的主因是息差迅速收窄，而公司的生息资产增速慢于其他同类型银行，导致净利息收入同比降-20.15％。公司净利息收入同比下降约24亿元，环比下降16亿元（-14.5％）。1季度按期初期末平均余额计算的净息差（nim）为2.32％，同比收窄129个基点（35.7％），环比收窄72个基点（24.5％）。净息差收窄的原因是降息政策、票据融资占比扩大以及存款定期化等。公司票据融资占比从08年同期的7.95％上升至18.51％。定期存款占比从08年同期的43.27％上升至51.08%。08年末，公司管理层对宏观经济持谨慎态度，因此相对放慢了一般性贷款扩张速度，公司贷款余额同比增35.4％，生息资产同比增29.96％，集团贷款余额相比年初13.9％，规模扩张速度慢于同类型银行。
手续费及佣金净收入同比、环比基本持平。公司手续费及佣金净收入同比下降1.9亿元（-10％），环比下降1.49亿元（-8％），但公司未披露细分项目。汇兑收益由08年同期的-3亿元上升至3亿元，其他非息收入净增加约8亿元。
不良贷款余额小幅上升，不良贷款比例保持下降。不良贷款相比年初4.2亿元，不良贷款率从年初的1.11％下降至1.01％。由于季报未披露相应的核销及清收数据，我们无法计算不良贷款形成率的情况。1季度的减值准备从08年同期的4.36亿元增加至7.90亿元，拨备覆盖率相比年初下降3.98个百分点至219.31％。
成本收入比大幅上升至41.57％。公司1季度的经营费用相比08年同期增加8亿元，成本收入比由08年同期的30.4％上升至41.6％，公司季度间的成本收入比表现较不稳定，因此很难判断未来季度的变化趋势。
盈利预测与投资评级：我们认为随着公司资产结构调整以及存款在二季度重新定价，未来净息差会逐渐走出底部，公司资产质量表现相对稳健，对业绩的不确定性在于商誉减值计提。维持未来两年分别计提5亿元商誉减值准备的假设，维持09-11年EPS 1.45元、1.76元、2.15元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济超预期下滑造成贷款质量大幅下降商誉减值计提存在不确定性。（详细内容请参阅附件）
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