| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:24 |
作者： |
李世新 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
收入与盈利环比略升公司本季实现营收6.5亿元，同比降29%，环比升13%；净利2132万元，同比降74%，环比扭亏，EPS=0.04元略低于预期，显示本季需求仍较弱。
经营状况得到初步改善本季公司产销率为91%，低于去年平均的97%；开工率为87%，略高于去年平均的86%，明显高于4Q08，表明尽管市场需求仍弱，但已较上年末有所好转。
在盈利方面，因上年末公司高价原料库存较低，本季毛利率11.6%与上季持平；即使不考虑占利润总额近一半的减值冲回，本季仍实现了微弱盈利，每股经营性现金净流入也达到了0.11元。
公司对行业前景谨慎国内浆价和进口废纸价分别于3月和去年11月见底，从存货增加值低于新增纸品价值看，公司并未在本季大量采购原料，其存货周转86天环比下降17天，应收账款周转37天也下降了15天，反映公司对行业前景的谨慎。公司今明两年专注于35万吨白卡项目建设（计划明年5~6月份建成），在文化纸方面加强新品开发，计划生产5~6万吨轻型纸，1~2万吨静电复印纸等，强调未来将不注重规模的扩张，而强调效益的提高，做强做优。
风险提示经济不确定令纸业需求不确定；5月环保新标实施预期减少存量产能但效果视执法力度而定；浆价持续低迷影响公司现有制浆业务盈利。
维持“谨慎推荐”评级因担心浆价持续低迷我们调高了公司管理费用，相应降低了公司的盈利预期。
2009~2011年的EPS分别为0.40元、0.56元和0.67元，对应P/E分别为19X、13X和11X，P/B分别为1.4X、1.3X和1.2X。维持“谨慎推荐”的评级。催化剂：（1）5月环保新标实施；（2）浆价涨逾公司制浆成本。 （详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
