| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:02 |
作者： |
周瑾 |
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业绩不佳并可能继续，但定价策略适时可以改变
2009 年1季度美的电器公司盈利能力、增长率和资产负债项目表现逊于格力，部分原因是竞争力（包括品牌、渠道、经销模式等），然而竞争战略、运作方向的作用也不可忽视。
美的电器处于双寡头垄断位置，目前零售、出口的出货实际并不弱。
但是，在利润和市占率天平中，近期美的侧重后者而与格力明显不同。因而，未来一段时间美的可能继续出货较佳但实际利润率低位。
当然，不排除公司适时更变定价策略。
美的电器所处地位有利、业绩改善空间巨大
美的集团 2008 年销售额突破900 亿元、净利润26 亿元，2008 年末净资产111 亿元、员工8-9 万。美的电器属于美的集团的根基，超过50%的股权被何总直接和间接拥有。公司备受集团重视而可适时获得资源支持。
公司内销方面只有 20%的销售经由国美、苏宁，从而盈利的主动性较大；小家电业务、威灵电机等可以在采购、销售、管理上给予美的电器协同支持；与集团合资新成立财务公司能有效降低公司贷款费用；去年四季度计提的部分费用2009 年估计能转回；资产计提、折旧、返利相对于净利润比例很大，此类项目改善可显著提升利润。
再融资有望明显改善财务结构
经济危机下融资单靠银行放款，资本市场放闸势在必行。公司再融资需求强，已通过审核并在等候批文。美的电器计划向不特定对象公开发行不超过公司总股本的10%（即1.9 亿股），目前股价约13元，一旦实施则有望明显改善财务结构。
业绩有望前低后高地改善，估值存在空间
随着经济回暖，全年收益预计前低后高地改善（剔除季节性因素）。
结合经济环境、产业结构、公司目标和竞争力等因素，预计2009 年营业收入500 亿元，净利润率4.8%（2007 年1 季度-2008 年3 季度的季度平均值），则净利润24 亿元、按历史上的比例分配推算归属于母公司所有者的净利润约为16.8 亿元、每股收益0.89 元。类似地，推测公司2010-2011 年每股收益0.99 元、1.15 元，给予2009年收益18 倍市盈率，每股合理价值16.02 元，评级“买入”。
另外，5-6 月份夏季可能释放抑制了一年的空调需求。据行业经验，只要持续数天最低温度超过28 度，人们就会难以忍耐而迫切购买空调。而且，去年的凉夏是十年一遇的，估计重现可能性小。
(具体内容请见附件)
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