| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:36 |
作者： |
许民 |
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撰写时间： |
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公司08年和09年1季度分别亏损4.545亿元和1.613亿元。
公司08年计提了2.89亿元的资产减值损失，占公司税前利润的61.85%。08年钢材贡献78.29%的收入，而钒制品贡献45.04%的毛利。公司目前由于资产重组而停牌，停牌前价格9.70元远高于我们认为的合理价值。因此，我们下调公司评级至卖出。
支撑评级的要点
09钢材价格维持在低位运行，公司盈利水平难以提升；铁矿石价格下降空间有限，公司整体上市后铁矿石自给率提高；公司另一主要产品五氧化二钒价格大幅下降。
影响评级的主要风险未来宏观经济好转，钢材价格上升超出预期；未来钢材需求量恢复较快；钒制品价格企稳，上涨幅度超出预期。
估值整体上市后，公司主业扩展到钛领域，具有资源优势，可以给予较高估值。由于公司业绩连续两个季度亏损，我们使用市净率估值。我们基于09年预测净资产和1.5倍市净率给公司估值，目标价由9.59元下调至4.70元。公司停牌前价格(9.70元)远高于我们目标价。我们认为，公司完成第一次现金选择权申报复牌后股价将回归其合理价值。因此，我们将公司评级下调至卖出。（详细内容请参阅附件）
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