| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:19 |
作者： |
伍永刚;王丽雯 |
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1季度业绩略低于预期。09年1季度中行实现归属于母公司的净利润185.1亿，每股收益0.07元，同比下降14.4%，业绩略低于预期。.. 1季度中行的规模保持较快增长，导致净利润同比负增长的原因主要有：
（1）NIM同比大幅收窄63bp至2.14%，净利息收入负增长9.74%；（2）
手续费收入同比下降4.7%，主要是国际结算、代理和结售汇手续费同比下降，但财务顾问收入有良好增长；（3）衍生产品投资收益同比下降67.3%，控股子公司中银人寿贡献的保费收入下降导致其他业务收入下滑48.9%；（4）计提拨备同比增长16.7%，分别计提贷款和证券减值损失27.52元、30.13亿元；（5）费用收入比同比增加2.64pc至32.21%；实际所得税率上升0.37pc值23.73%。
1季度贷款同比增长23.7%，贷款在资产中占比较08年末提高0.8pc至46.67%；加大买入返售金融资产配置，进一步压缩外币债券的规模。
1季度实现非利息净收入130.5亿元，同比微增0.6%，但环比增长了105.9%，体现了非利息业务恢复性转好的趋势。
1季度资产质量保持稳定，不良贷款双降。年化信贷成本0.31%，拨备覆盖率提高至126.5%。
中行1季度净利润低于预期，主要是净息差收窄、计提债券减值准备均超出预期所致。但从全年来看，我们仍维持我们年报分析中的预测。即我们预测中行2009、2010年分别实现净利润719、818亿元，同比分别增长13.22%、13.67%；摊薄每股净收益分别为0.28元、0.32元；每股净资产分别为2.13元、2.34元。
按目前价格计算，中行2009年动态PB、PE分别为1.64、12.35倍；2010年动态PB、PE分别为1.50、10.86倍。仍维持中行中性评级和4.3元的1年内目标价，该目标价对应的2009年PB、PE为2.02倍、15.17倍，2010年PB、PE为1.84倍、13.35倍。
（详细内容请参阅附件）
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