| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 15:21 |
作者： |
俞冲 |
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经纪业务方面，公司2008年及2009年1季度代理买卖证券净收入74.57及20.9亿元，同比下降44.26%和19.27%。尽管今年前三月成交额较去年同期仅微降3%，但公司代理买卖证券收入表现显著弱于行业平均，主要原因是公司佣金率从去年四季度的0.15%大幅降低至今年一季度的0.12%。
承销业务方面，公司实现净收入17.83亿元，与2007年21.94亿元的规模相比，降幅并不明显，主要原因是公司在2008年仍取得了一部分大型项目。但2009年1季度则因为IPO完全停顿，收入大幅萎缩了超过80%..自营业务方面，与2008年三季度以来市场的复苏相比，公司并没有在这轮反弹中获得多少收益。主要原因是公司在2008年之后自营策略趋于保守。2008年年报显示，交易性金融资产中，权益类资产占比不足2%，而可供出售金融资产中，权益类资产占比也仅为10%左右，而从公司一季度权益组合看，其重点配置品种表现也并不突出。
公司2008年管理费用率为37.60%，高于2007年6.73个百分点。
1季度管理费用率为37.81%，高于去年同期4.55个百分点。从管理费用率变动看，2008年以来呈逐季递升趋势。主要原因是2008年以来，营业收入下降速度过快，而公司人才队伍进一步扩充，员工薪酬也具有一定刚性。
在市场累计涨幅已经较高，而经济环境仍未见明显复苏迹象的背景下，2009年全年的市场表现及成交活跃程度能否比得上1季度，尚有较大的不确定性，公司在今年1季度的表现明显低于行业平均水平，显然公司错失了一个利用强力反弹行情垫厚业绩的机遇。
根据我们的盈利预测，公司2009、2010年EPS分别为1.08元、1.20元，以2009年4月30日收盘价计算，动态市盈率为22.32倍和20.19倍，维持“中性”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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