| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:55 |
作者： |
詹炜 |
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投资要点：
公司08年全年实现营业收入177.08亿元，同比下降了42.62%；归属上市公司股东的净利润73.05亿元，同比下降了41.03%；全年实现基本每股收益1.10元，同比下降了45.00%；全面摊薄净资产收益率为13.23%，较上年下降了10.78个百分点。
公司08年每股收益低于我们年度策略报告中预测的每股收益1.20元水平，主要原因是公司对可供出售金融资产计提了7.14亿元资产减值准备，减少了公司08年净利润。
公司08年管理费率为37.60%，较07年上升了6.73个百分点，上市券商中管理费率升幅仅略高于国金证券，符合11月公司调研报告中“中信证券管理费率相比其他券商能表现出更好的稳定性”的判断。公司08年末应付职工薪酬略减至43.57亿元，人均水平仍远高于其他上市券商，未来管理费率仍具有更大的灵活性。
公司08年资产管理业务收入（主要为基金管理费收入）为29.78亿元，占主营业务收入比重达到了16.82%，是公司业绩表现相对更加稳定的关键因素之一。
公司08年末资本公积下累积了5.75亿元左右的可供出售金融资产浮盈，好于多数上市券商，但自营资产中权益类金融资产/净资产比重下滑至5.19%，处于上市券商中最低水平，在一季度大盘大幅反弹情况下将制约公司09年一季度及全年自营业务业绩。
预计公司09-10年每股收益分别为1.01元和1.12元，按照2009年25倍PE，给出公司三个月内目标价25.25元，公司最新收盘价为25.23元，估值水平基本合理，调低公司评级至“观望”。（详细内容请参阅附件）
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