| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:08 |
作者： |
邵稳重;代薇 |
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撰写时间： |
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事件描述
通程控股近日发布2009年一季报，2009年一季度公司实现营业收入5.12亿元，同比增长14.29%；净利润0.11亿元，同比增长0.39%。实现每股收益0.03元。
09年一季度营业收入增长14.29%，销售费用率提升明显；
公司处于蓄势阶段，未来几年发展前景良好；
经过集团改制后公司管理层激励较为充分；
公司资产充裕，物业重估价值较大；
预计2009/2010年度业绩会得到改善。
事件评论
第一，公司09年一季度营业收入增长14.29%，销售费用率提升明显2009年一季度公司实现营业收入5.12亿元，同比增长14.29%；净利润0.11亿元，同比增长0.39%。实现每股收益0.03元。我们认为，收入的增长源于通程奥特莱斯和通程温泉酒店及其他08、09新开门店的收入贡献。
公司09年第一季度毛利率小幅提升了0.43个百分点。净利润增速仅为0.4%，低于收入增速14.29%，主要原因在于销售费用率同比和环比均出现了显著的上升，同比上升了上涨了1.19个百分点。我们认为是整体经济环境的不景气给公司整体带来更大营销压力，造成公司整体销售费用的增长。第二，公司处于蓄势阶段，未来几年发展前景良好我们认为，经过多年的收购与投资扩张，公司净资产和资产质量均提升明显，尽管重资产的发展模式投资回报期相对较长，但充足的项目将为公司未来持续发展提供坚实的基础和动力。根据08年年报披露，公司09年将继续保持扩张态势。09年新增项目包括温泉酒店（13万平米）、奥特莱斯直销广场（6万平米）、红星盛源通程（3万平方米的四星级商务酒店和6万平方米卖场）、浏阳购物中心（6万平米）、电器五一广场旗舰店5个大店，以及星沙店扩容改造。
其中，通程温泉酒店于09年2月26日正式营业。酒店座落于长沙市宁乡县，是长沙中枢经济圈向西部腹地辐射的必经之地。该酒店占地面积50亩，总建筑面积近13万平方米。
通程奥特莱斯直销广场营业面积近2万平方米，于08年12月31日开业。我国的折扣店基本处于起步阶段，这种模式是普通商品和高档商品中间特有的商业状态，通程奥特莱斯直销广场也是湖南省首家专业“奥特莱斯”。从媒体的报道看，通程准备把奥特莱斯的经营面积继续扩大，二期的B馆也已开始启动招商。
浏阳购物中心将于今年5月开业，总投资近1.5亿，位于创意财富新世界商业广场，是浏阳乃至湖南省二级城市中体量最大、功能最齐全、商品品类最多、商品品种最丰富的一站式大型综合购物中心。
我们认为，这些项目的开出将为未来几年公司业绩的增长提供持续的动力。公司于07年8月完成了集团改制，改制后公司由公司国有股、战略投资者和管理层共同持股。我们认为，集团的成功改制对通程的影响将是深远的，管理层持股激励较为充分，成为公司发展的巨大动力，同时有利于业绩的释放。
第四，公司资产充裕，物业重估价值较大除电器连锁和超市业务外，通程的物业多为自有，且取得成本较低。我们估算，这些商业物业重估价值较大，相当于每股11.43元。根据公司近年的扩展计划，我们判断公司近年正处于蓄势时期，我们预计09年收入增长的主要来自五个新店的开出，而通程国际广场股权比例的提高（65%至95%）将是业绩的主要增长点。但从长期看，公司多年充裕的项目蓄势待发，将在经济转暖时锦上添花。我们预计09、10年EPS分别为0.15元、0.30元。考虑到公司1）拥有较重的自有物业；2）公司管理层激励制度的有效改善，我们给予推荐评级，战略持有。（详细内容请参阅附件）
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