| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月04日 15:11 |
作者： |
董俊峰 |
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与蒙牛升“常配”降“日配”液体乳升级策略不同，伊利多年来一直采用液体乳、奶粉和冰淇淋等全产品线策略，且各品项均无短板。“现金牛”业务液体乳一直以高毛利“常配”产品为主，2008和2007年毛利率分别高出蒙牛7.3和3.5个百分点；奶粉是区别于主要竞争对手蒙牛的“明星类”业务，CAGR2008-2011为29%；冷饮业务未来若干年有望随着产品提价和结构升级，盈利能力将大幅提高。
2009下半年销售全面恢复促使全年销售收入同比增长16%，毛利率拐点出现，亦即提高到31%，销售和管理费用率为24.6%和3.7%，将促成公司业绩迅速回升，提前一年重返原有上升通道之概率较大。2009年第一季度各大产品线增幅均高于行业平均水平，预计三大业务第二、三和四季度销售恢复比例分别为90%、100%和230%。其中，奶粉业务受益于主要竞争对手三鹿破产和洋奶粉质量问题频爆，销售全面恢复，有望成为未来的核心利润来源；液体乳业务受益于主要竞争对手蒙牛OMP事件，高端产品销售突飞猛进，第一季度金典奶、营养舒化奶、果之优酸乳等销量增长速度超过行业10%。
奶粉的刚性需求和液体乳可替代品的稀缺，保障了行业未来发展空间仍然巨大，可谓不经历风雨怎么见彩虹。行业销售收入CAGR2008-2015为6.2%，公司市场份额从14%提高到22%。
虽然从3月9日《伊利股份(600887)深度研究报告：稳健全面迎接历史机遇》以来，公司股票表现远远好于大盘，且从2005年7月23日深度报告《乳品行业：至少3倍增长空间——从全球看中国》以来，液体乳及乳制品产量已经增长了90%，调升2009年业绩预测esp为0.68元，将合理价位从16元大幅调高到20元。
(具体内容请见附件)
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