| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月04日 15:01 |
作者： |
徐静欢 |
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事件：
公司08年实现每股收益为-2.30元，符合我们的预期。公司今日公布了08年年报。报告期内公司实现营业收入2165859.03万元，同比增长了11.87%；实现营业利润-205001.19万元，同比下降了2420.83%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）-168744.76万元，同比下降了8091.85%；每股收益为-2.30元，符合我们的预期，每股经营性净现金流为0.23元。
公司09年一季度每股收益为0.14元。公司今日发布09年一季报，报告期内公司实现营业收入512229.18万元，同比增长了7.90%；实现营业利润13528.73万元，同比增长了112.50%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）11333.55万元，同比增长103.59%；每股收益为0.14元，每股经营性净现金流为0.66元。
点评：
08年由于“三聚氰胺”事件对公司销售造成严重影响，公司前三季度销售收入同比增长29.45%，第四季度营业收入同比下降44.86%，而且造成存货报废8.85亿元和计提存货跌价准备2.38亿元，使得08年公司发生巨额亏损。
公司09年一季度恢复情况超预期，收入同比出现增长。一季度公司营业利润大幅增长的主要原因是一方面原奶价格下跌使得报告期内公司产品毛利率为35.04%，同比增长了8.11个百分点。09年3月原奶采购均价为2.49元/公斤，环比下跌3.1%，继08年4月以来持续下跌的态势。原奶价格维持在低位减轻了公司成本压力。此外，公司去年一季度多了6909万元的期权摊销费用，扣除这部分因素影响，一季度公司营业利润同比增长3.98%。
期间费用率大幅上升。09年一季度公司销售费用率为27.68%，同比增长了8.26个百分点，主要是为了加大的广告宣传力度来消除三聚氰胺事件产生的影响。此外，伊利作为世博唯一的乳制品赞助商，高级赞助商的排他性地位将使伊利独享"世博大餐"，因此，我们认为中短期内公司销售费用率不会有明显的下降。
估值讨论。乳制品行业最困难的时候已经过去了，考虑到公司业务恢复程度较为理想和原奶成本的下降，上调09、10年EPS分别为0.55、0.75元，维持“推荐”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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