| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 14:07 |
作者： |
黄守宏 |
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许继电气发布09年一季报，收入3.64亿元，同比增长11.3%，营业利润532万元，同比下降43.81%，归属于母公司净利润762万元，同比下降25.72%，实现每股收益0.02元，低于我们预期。
毛利率下降：一季度毛利率39.04%，同比下降1.35个百分点。母公司收入略有增长，收入的增加主要在子公司，实际所得税率26.45%，历史上用电系统设备、变压器和EMS加工服务的毛利率低于母公司产品，我们估计用电系统设备收入增长的可能性大。
财务费用率下降：三项费用率上升0.55个百分点。其中销售费用率上升0.58个百分点，管理费用率上升0.56个百分点，财务费用率下降0.58个百分点。我们特别关心的财务费用率终于出现下降迹象。平安信托向许继集团提供的首期20亿元的发展资金已于2009年2月20日全部到账，集团占用资金减少，或许是其中的原因。
公司短期借款比08年底增加1.34亿元，但是在“取得借款收到的现金”项目中公司没有填列数据，需要与公司进一步核实。
期待输变电资产整体上市：2008年5月16日，平安信托和许继电气发布的权益变动报告书称，在完成股权受让后，平安信托将继续支持并加快实施许继集团非上市输变电资产的整体上市工作。按照2007年11月向集团公司增发A股的预案，拟增发的资产资产的预估值为12.10亿元，增发价格16.42元，拟增发的股票数量为7369万股，我们从公司了解到，增发的价格可能要调整。整体上市将增厚公司业绩、减少关联交易。
公司估值与投资评级：在不考虑增发的情况下，我们暂时维持对公司09-11年的业绩预测0.52元、0.55元、0.60元。考虑增发的情况下，参考公司公告提供的拟购买资产盈利状况备考表，2008年的拟购资产预计产生的净利润为1.28亿元，假定该部分资产09年直流换流阀收入7亿元，净利润7700万元，其余资产盈利不变，09年的净利润为1.457亿元，假定增发定价是按照市场价定价，给与公司09年20倍市盈率，增发定价与目标价位均衡点约15.5元，对应09年EPS为0.774元。我们给予公司15.5元的目标价位，维持“增持-A”评级。（详细内容请参阅附件）
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