| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月29日 15:58 |
作者： |
李聪;李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
中国平安在4月28日公布了其2009年度一季报，其主要内容为：
在国际准则下，中国平安2009年一季度净利润20.72亿元，较上年同期的72.21亿元下降71.18%；每股收益0.27元，较上年同期的0.97元下降了72.16%。属于上市公司股东的每股净资产达到11.89元，相对于去年年底的11.29上升了5.28％。
在国内准则下，中国平安2009年一季度净利润16.35亿元，每股收益0.22元，较上年同期的0.66元下降了66.4%。
属于上市公司股东的每股净资产达到11.27元，相对于去年年底的10.72上升了5.1％。
事件评论
第一，净资产增速低于人寿高于太保截至今天，在国内准则下，三家上市保险公司的一季报都披露完毕，在净资产的增速这个指标上中国人寿以8.14％的增幅领先于中国平安的5.1％和中国太保的4％，当然这中间主要的因素还是来自于公司在2008年年底相对最高的权益类投资资产的占比，其次还有公司的高利率保单的缘故。对于第一个因素，我想大家都很容易理解，对于第二个因素，我们在这里进行多一点的解释。
由于此处，我们比较的都是三家公司在国内准则下的净资产的增长状况。而对于国内准则，公司进行保单的责任准备金的计算时，主要有两种模式：
(1)、对于高利率保单的评估利率采用不高过7.5％和定价利率的方式进行计算，截至2008年年底，中国太保高利率保单的平均负债成本为6.37％，中国平安的平均负债成本为6.1％。这意味着，公司进行责任准备金计算是所采用的评估利率平均是6.37％和6.1％。也就是意味中如果公司在2009年的投资收益率达不到上述水平，公司将额外为这些保单提取一部分补充的责任准备金。
(2)、对于1999年以后的传统型保单，所有保单的评估利率都没有高于2.5％。因此，各家公司在这一块业务的提取上倒是一致的处理方式。
因此，中国人寿在净资产增速大大超过其他两家保险公司的主要原因就有这样两个了：
（1）在2008年年底公司的权益类资产相对于净资产的比例相对较高。
（2）公司没有高利率保单，不存在为高利率保单补贴收益率的问题。
虽然各家公司在净资产的增速上有一定的差异，但我们认为整个行业净资产回升的态势还是较为确定的。各家公司都要开始走出不同的净资产回升之路第二，保费收入持续高增长，其中质量却不低“寿险业务顺利推进“挑战新高”、“二元化发展”战略，个险保费收入增长35.5％，银行保险保费收入涨幅超过150%，第一季度总保费收入达到401.43亿元，同比增长42.2％；产险业务实现保费收入89.54亿元，同比增长18.1％；养老险业务企业年金缴费、受托管理资产及投资管理资产规模继续位居业内前列。”公司一季度的保费收入在三家上市公司中，增速上算是最好的了，然而公司的这种增长并没有是放弃掉公司所追求的核心价值业务，即个险的期缴业务。在今年一季度的寿险业保费收入增长中，三家公司体现出了完全不一样的表现。
关于这一点，我们早在今年2月底进行的草根调研后就对此现象进行了判断，至于其中的原因，在此，我们不在做详述，如有兴趣，请参考我们的《保险行业草根调研简报－－行业景气度依然高涨》。
在中国平安的保费收入结构中，占据公司保费收入的绝大部分的个险业务的保费收入维持了高达35.5％的增长，这一点上公司实现的还是较为出色的。因为公司最赚钱的期缴业务基本上全部集中在了个险业务上。因此，公司的核心价值也是在这一个部分的。截止，去年年底公司个险业务的保费收入占到了整个保费收入的77％。
银保业务的扩大，进一步体现了，我们事先的判断，公司在今年其他公司放弃这块市场的时候，大举进入，实现超过150％的增长，虽然平安在这块业务的占比上有了明显的提高，但是相对其他公司而言，其银保占比仍然相对较低。
我们预计在今年一季度，中国平安银保业务保费收入占整个保费收入的占比为25％左右，相对去年年底大为上升。
而同期中国太保银保业务保费收入占整个保费收入的占比为45％左右，中国人寿此项指标为50％左右。（详细内容请参阅附件）
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