| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 15:06 |
作者： |
郑文琦;任美江 |
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业绩低于预期：公司一季报业绩低于预期的主要原因是控股子公司新疆隆平高科红安种业辣椒销售收入同比减少。与去年同期相比，尽管公司营业利润及净利润均出现大幅下滑，但考虑到公司08年净利润扣除转让融城置业股权所获投资收益之后实际亏损的情况，我们可以看出，公司的盈利质量已经有所提高。同时，从营业利润率上看，目前公司也已基本恢复至07年同期10.7%以上的水平。我们认为，对于主业的专注及改善仍将成为未来公司发展的亮点。
毛利率大幅提升：与我们此前预期相符，受益于09年种子价格的上涨及大米价格的稳中有升，公司综合毛利率由去年同期的23.1%大幅提高6.7个百分点至29.8%。我们预计，未来杂交水稻种子、大米、棉花种等业务仍将成为公司09年收入及毛利提升的主要动力。
期间费用得到有效控制：尽管公司09年一季度销售收入同比出现下滑，但由于今年一季度未出现去年同期的一次性管理费用支出，而且公司在支出管理上的加强使得期间费用得到了有效的控制，因此，09年一季度公司销售、管理及财务费用率分别由上年同期的10.6%、12.9%、2.4%下降至8.7%、10.7%及2.3%，从而使期间费用率大幅下降了4.2个百分点，成为净利润率同比增长的另一主要原因。此外，我们认为A股市场回暖所带来的公允价值变动增长及资产减值损失的同比减少可能也将成为公司09年推动业绩增长的因素之一。
维持中性评级：在公司主业出现改善趋势的情况下，我们仍然长期看好公司的发展前景。从短期来看，如果排除投资收益并考虑去年低基数增长无法再次延续的因素，09年公司业绩将面临较大的增长压力。考虑公司专注主业的成效短期内可能无法得以体现，我们相应下调公司盈利预测。
在不考虑2010年后股本摊薄的假设之下，我们预计公司09、10、11年每股收益分别为0.28、0.30和0.31元，当前股价对应市盈率分别为61.32、57.87和55.32倍。与种子行业（09年PE 50.78X，10年33.48X）及农业、农产品加工行业板块估值水平（09年PE 27.65X，10年22.26X）相比，当前股价仍显偏高。综合考虑公司业绩增长及估值水平，我们维持对公司中性的投资评级。(具体内容请见附件)
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