| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:49 |
作者： |
郑文琦 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
公司公布年报，2008年公司实现营业收入10.81亿元，同比增加51.9%，实现营业利润8950万元，净利润8713万元，同比分别增长57.6%和82.7%。其中，归属于母公司股东净利润6489万元，同比增长31.5%，折合每股收益0.26元。扣除非经常性损益后的净利润为-1438万元，上年为正。拟分配方案为每10股送1股，派现金红利0.70元。
研究结论
业绩符合预期：公司营业收入大幅增加的主要动力依然来自亚华并表所带来的水稻、棉花种子业务增长以及米业销售收入的大幅提升。而营业利润与净利润大幅增长的主要原因则是07年末融城置业股权的转让。因此，在扣除非经常性损益后，公司主业实为亏损。
收入增长有望持续：分业务来看，除公司08年剥离的房地产以外，公司各项业务均实现了收入增长，其中杂交水稻种子、大米、棉花种业务收入同比分别增加36.9%、290.6%及60.4%，是带动营业总收入增长51.9%的最主要原因。分地区来看，公司进一步加强了此前一直占据优势的华中地区销售，同时西南地区收入也实现恢复性增长，同比增幅分别达到60.4%及77.3%。我们预计，随着09年种子价格的大幅上涨及大米价格的稳中有升，公司收入增长有望持续。
费用控制初显成效：2008年，公司财务费用率由上年的1.1%上升至2.7%，而公司销售、管理费用率则分别由上年的12.3%、10.5%降至9.5%、8.8%。这一变化促使公司期间费用率同比下降2.9个百分点。此前，管理、销售费用的提升曾是公司主业业绩由盈转亏的主要原因。在目前公司业务呈现多元化，毛利率水平总体稳定的情况下，费用控制将成为公司提升业绩的主要措施。
主业增长仍需努力：2008年年底，公司再次通过出售资产获得了约2600万投资收益，这一措施使公司09年业绩压力得到一定缓冲。尽管公司转让融城置业和收购亚华在很大程度上体现了管理层专注主业的意图，而业绩改善已经开始呈现良好势头，但从目前来看，任务还很艰巨。因为非主业增长所带来的利润并不能真正吸引大多数投资者的目光。
维持中性评级：在结束了08年亚华并表所带来的低基数增长之后，我们预计公司收入增速将有所放缓。在不考虑2010年后股本摊薄的假设之下，我们预计公司09、10、11年每股收益分别为0.33、0.35和0.37元，当前股价对应市盈率分别为61.3、57.9和55.3倍。与种子行业（09年PE59.38X，10年39.64X）及农业、农产品加工行业板块估值水平（09年PE29.16X，10年23.50X）相比，当前股价仍显偏高。综合考虑公司业绩增长及估值水平，我们维持对公司中性的投资评级。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
