| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月28日 14:42 |
作者： |
龙华 |
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西飞国际今日公告2009年一季报，公司营业收入12.5亿元，同比下降5.3%，归属于母公司净利润-1363万，同比下降122.44%，每股收益-0.012元。
点评：
公司主要生产航空产品：公司产品主要是航空产品，包括整机和零部件生产，其中军用飞机又占大部分，公司对军机产品的情况披露不多，我们可以从公司与西飞集团的关联交易来大致估计军品销售规模，以此推测2008年军机业务约占全部营业收入的75%左右。民用飞机包括新舟60的生产，ARJ21主要零件的制造，及为波音、空客等提供的转包生产业务。
民品业务受经济环境影响：公司收入同比下降5.3%，我们估计这主要受民品业务的下滑的影响。军机销售受经济波动较小，公司销售的两种军机，轰六和飞豹，都是比较成熟的飞机，预计销售将保持稳定。根据2008年报等资料披露，新舟60累计已取得156架订单，累计交付36架。受国内外经济形势影响，2008年新舟60仅交付10架，离年初22架的计划相差较多，2009年公司计划交付新舟60飞机20架，目前经济环境和航空业仍不景气，该机型主要用于出口，公司很有可能被要求延期交货，2009年公司能否完成计划存在不确定性。
公司的转包业务主要来自空客和波音，受经济危机影响，预计这两家国外公司的飞机销量也将下滑，公司转包业务虽然订单充足，但可能被要求延期交货，截止2008年，公司的转包项目合同金额累计18.05亿美元，累计交付5.19亿美元，还有12.86亿美元待交付。
大额计提减值准备侵蚀公司利润：公司的子公司西飞铝业存在12600万元的预付款未收回，且收回存在重大不确定性，公司按70%计提了减值准备，公司持有西飞铝业63.57%的股份，从而导致归属于母公司的利润减少了5607万元。如果剔除该减值准备带来的影响，公司一季度利润为4244万元，同比下降30%。
ARJ21今年开始交货，是未来公司的利润增长点：ARJ21是我国首架拥有自主知识产权的，以我国西部高原机场起降和复杂航路作为营运条件设计的涡扇支线飞机，公司承担了ARJ21飞机90%的机体结构件生产，2009年将实现首架交付，ARJ21的大规模生产和交付将出现在2010年以后，届时将成为公司重要的利润来源。
公司存在进一步重组的可能。2009年2月，中航飞机有限责任公司挂牌成立，该公司的主要成员单位有中航第一飞机设计研究院、西飞集团、陕西飞机工业（集团）有限公司、西安航空制动科技有限公司、中航起落架有限责任公司。其主要任务可能是负责大型飞机的零部件研究和生产。西飞国际是中航飞机旗下唯一的上市公司，中航飞机存在将其他公司的运输机资产注入到上市公司的可能。
业绩预测与评级：公司在季报中预测上半年净利润仅为1110万元，每股收益0.0045元，同比大幅下降90%以上，金融危机对公司业绩的影响较大。我们预测公司2009年到2011年的业绩分别为0.05元、0.16元、0.22元，公司4月23日收盘价为23.38元，对应2009年到2011年的市盈率为467倍、146倍、106倍，考虑到公司的重组预期及未来在大飞机项目中的长期发展空间，给予公司“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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