| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:17 |
作者： |
王稹;方馨 |
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本报告导读：
海信电器业绩符合预期，09年业绩增长有赖于非经常性损益、财务费用下降和税率降低。
投资要点：
每股收益0.46元，符合预期。海信电器2008年营业收入134.07亿元，营业利润2.05亿元，同比分别下降9.6%与6.2%；净利润2.25亿元，同比增长10.8%。净资产收益率7.60%。
扣除冰箱业务的影响，营业收入同比增长7.78%。其中国内销售98.74亿元，国外收入24.54亿元，同比分别增长6.28%与14.25%。
电视机收入121.72亿元，同比增长8.46%；毛利率18.69%，同比下降0.72个百分点，映证了我们之前对于液晶电视增量不增利的担忧。收入下降导致期间费用率提高1.62个百分点；财务费用的增长源于汇兑损失。公司液晶屏量产及降价等因素带来存货下降；应收票据大幅增加，应收帐款下降，显示公司加强了回款力度，大幅减少了资产减值损失。
非经常性因素影响利润。08年政府补助6867万元，同比基本持平；资产减值损失下降6450万元，投资收益下降4942万元。税率下降使所得税下降2073万元。少数股东损益-1368万元主要源于辽宁海信电子清算。
09年一季度每股收益0.175元。一季度实现营业收入34.62亿元，营业利润8094万元，同比分别下降6.05%与0.16%。净利润8632万元，同比增长55.97%，其中转让标清机顶盒数字电视系统平台技术收益2327万元。毛利率上升受益于低成本的面板，营业费用率提升显著；财务费用大幅下降，产品价格下滑和CRT资产减值导致资产减值损失增加。
我们肯定海信在液晶电视市场的竞争力和销售增长，但增量不增利的情况似乎仍在持续，这与产品价格下降、CRT萎缩和激烈竞争有关。根据产业在线统计，2008年液晶电视销量增长34%，内销增长69%；09年1-2月销量增长175%。CRT萎缩显著，09年1-2月销量下降54%。
公司2009年经营目标为收入增长15%，净利润增长不低于14%，净资产收益率不低于8%，这也是公司新一轮股权激励的行权条件。我们认为产品价格下降将影响收入增长；液晶模组扩产使成本下降可期；09年业绩增长有赖于非经常性损益、财务费用下降和税率降低。我们预计公司09-10年EPS分别为0.54元和0.60元，维持“谨慎增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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