| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月23日 14:18 |
作者： |
刘彦奇 |
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公司大渡口区已经不适应发展需求。公司大渡口老区将在长寿新区投产并稳定后搬迁。目前大渡口区有750高炉、1200高炉和1350高炉各一座，80吨转炉四座。中板厂有2700轧机，中型厂有800、650和350轧机各一组，高线轧机一组，此外长寿新区募资项目冷轧一期已经于2004年11月28日投产，产能30万吨。就目前而言，铁、钢、材产能均在350万吨左右，其中建材占50％左右。具体看，中板厂130万吨，中型厂三组轧机分别为30万吨、40万吨、45万吨，高线厂55万吨。由于大渡口属于市区，环保和土地发展都受到限制，因此公司多年来一直成长性不高，2006年重庆市政府决定重钢搬迁长寿新区。
长寿新区项目定位切合实际。长寿新区目前有两个终端项目，4100mm中厚板，年产150万吨，1780mm轧机和后续冷轧，年产250万吨。4100mm中厚板延续传统技术优势，我们认为无论市场如何，公司多年的中厚板技术积累将可以很快移植过来，助其达产达效。1780mm热轧和后续冷轧定位重庆汽摩行业，据了解，目前重庆汽摩行业需求用钢为150万吨左右，但公司在这一块的市场份额只有15％不到，因此1780项目一旦投产，市场可以较快打开，因为从外输入同等钢材，吨钢运输成本在150元左右。根据网上资料，长寿新区未来产能为铁600万吨，钢650万吨，材600万吨。前端包括三座高炉、三座转炉、一座电炉，终端还有热轧钢管轧机。
资产注入是最大看点，但2010年之后才会发生。长寿新区是长流程设计，投资额较大，外界估计有240亿元，股份公司无力全部承担。根据集团承诺，股份公司可以自由选择长寿新区规划项目中的任何项目进行投资，如果股份公司无力投资或者无意投资的，集团将自己投资建设，待项目投产并稳定后择机注入股份并实行搬迁。从目前情况看，4100中厚板轧机在今年9月份投产，1780热轧在2010年一季度投产，前端烧结、焦化、高炉和转炉也将配套投产。板材达产时间一般在一年到一年半左右，因此长寿新区项目将在2010年底或者2011年初才能稳定。在调研中得知新区产量稳定、质量稳定、效益初显是实行搬迁的前提条件，由此可以判断，2011年之前将不会资产注入。
公司原燃料条件一般。公司目前矿石进口50％，其中进口长协矿40％，进口现货10％；国内矿50％，其中集团提供10％，其它40％主要来自陕西和周边，也有来自安徽等地。集团没有煤矿，公司所需焦煤、动力煤基本上都来自重庆周边，比如南桐煤矿、天府煤矿和达竹煤矿的焦煤，淞藻煤矿以及云南和贵州甚至地方小煤矿的动力煤。集团目前正在整合资源，目前集团已经全部或者部分拥有西昌太和、陕西旬阳小金河、巫山抱龙桃花、綦江篆塘、綦江新盛、巴南接龙、武隆和南川铁矿，公司远期资源规划是在新区全部建成后铁矿石自足率50％，但从各个矿山开采进度看，2011年以及之前，公司还必须大量依靠进口和国内采购。由于矿石采购和运输成本较高，因此公司生铁成本不占优势。根据公司原料采购地的大致原料价格进行测算，生铁成本在2050元/吨左右。
公司目前拥有阶段性的区域优势。从前两个月国内固定资产投资增速看，东部低于中部，中部低于西部，西部低于西南，因此对拥有50％建材的重庆钢铁而言，将会受益西南高增速的固定资产投资。就西南地区而言，四川、重庆、贵州、云南都属于钢材输入省份，特别是在地震以后，按照粗钢产量和当地固定资产投资规模计算，重庆地区粗钢产量只能满足地方需求的40％不到，因此新区项目投产以后，我们认为单地方需求就可以消化1780热轧和配套冷轧的50％的产量。
重庆目前有13家钢企，除了重庆钢铁，其它都属于淘汰对象，重庆市政府决定淘汰这12家企业，淘汰所得的产能指标用来支撑公司长寿新区的建设，目前这12家落后钢企的产量大概在100万吨左右，能为公司腾出大部分市场份额。重庆在直辖十周年的时候提出“一圈两翼”战略规划，在国家“314”定位下，开始了“城乡统筹发展”国家实验，我们认为，这将有助于重庆迈入一个快速发展阶段。
公司经营方面也有可圈可点之处。公司2008年存货跌价准备计提非常充分，计提7.87亿元，占2008年三季度末存货的比例超过20％，2009年压力较小。公司50％的建材将支撑公司业绩。中厚板是公司盈利的绝对品种，产量占总产量40％不到，但贡献了接近80％的主营业务利润。中厚板是公司传统强项，其中20g和16MnR是金牌免检产品。但目前国内中厚板投产较快，2009年仍将有1700万吨中厚板产能投产，因此未来两年压力较大。一季度公司铁、钢、材产量比去年同期减产12％左右，但调研时得知目前公司开工率充足，其中中板产量一直维持在月均10万吨的水平，基本和去年持平。“小批量，多品种”，聚沙成塔是公司维持较高开工率的主要原因，但我们担心因此而影响业绩。
盈利预测。长寿新区中属于股份的4100中厚板和1780热轧分别在今年三季度和明年一季度投产，由于前端冶炼环节是属于集团投资，股份代管，因此在行业低谷，且仅仅属于加工环节的情况下，预期投产后一年内比较难以盈利。我们此后会推出深度报告，此处简单预测2009-2010年公司业绩为0.21元和0.32元。综合考虑给予“谨慎增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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