| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:37 |
作者： |
梁玉梅 |
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事件：根据公司的初步统计，截至2009年3月31日，公司全资及控股各运行发电企业2009年第一季度已累计完成发电量136.18亿千瓦时，上网电量完成125.68亿千瓦时，较去年同期分别下降了9.92%和10.65%。
投资要点：
总体发电小时将10%左右：经我们测算剔除装机容量增长因素后，公司综合发电小时下滑幅度在-16%左右。
火电发电小时分析：经我们测算剔除装机容量增长因素后，公司火电发电小时下滑幅度在-18%左右，主要由于宁夏、浙江、辽宁地区发电量下滑幅度较大。
水电发电小时分析：受辽宁地区江河来水偏多影响，1季度公司和禹水电机组的发电量同比增长近30%；四川大渡河水电公司的发电量则降低约3%左右；总体水电增长1.23%。
辽宁、浙江发电小时开始出现大幅下降：08年4季度公司发电量以高耗能产业主导的宁夏、云南、山西地区机组发电量下降非常严重。09年1季度数据看，用电需求可能从原来的高耗能地带开始向其他区域蔓延，公司在辽宁、浙江等地机组发电量也出现了较大幅度下降。
电源结构较好，综合防御性较强：公司1季度综合发电小时下滑幅度在-16%左右（火电下滑-18%；水电增长1.23%），可能好于部分火电比重较高的公司，较好的电源结构使得公司的防御性也较强。
行业1季度发电小时不容乐观：由于公司是五大集团的上市公司中第一个公布1季度发电量的公司，目前行业1季度数据尚未公布，通过公司的发电量可能可以一定程度上判断行业1季度的发电小时。1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时同比下降-13.64%，其中火电设备平均利用小时同比下降-15.42%。如果公司数据能够一定程度上代表行业水平，预计3月份行业发电小时可能继续略微恶化。
投资建议：我们预计公司08年和09年的EPS预测分别为0.02元和0.30元，对应09年PE为20倍左右，估值水平较为合理，但考虑到电源结构较为均衡以及公司的成长性，给予“增持”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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