| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 13:49 |
作者： |
吴美萍 |
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报告关键点：
看好公司长期发展前景，随着新大新和相关电器业务的收购，市区和郊县的控制力不断增强。
未来两年销售增速13.5%左右，EPS分别为1.03元和1.25元。维持增持—A的投资评级。
报告摘要：
一季度，广百实现收入9.46亿元，同比下滑2%，净利润5023万元，同比上升3.6%.每股收益0.31元。考虑到08年南方遭受罕见的冰冻雪灾，导致御寒衣物的畅销，抬高了基数，因此，略有下滑基本在预期之内。一季度销售增长的低点。
一季度毛利率逆势上升，同比提高了1.56个百分点。这表明，作为具有相当强的区域控制力的百货公司，在“客流和销售都非常正常”的情况下，公司并没有采取超以往的促销措施；同时，托管和收购新大新后，公司市内网点达到11家，遍布各个商圈，对整个市场的控制力更强，一方面在与品牌商的谈判中处于优势地位，另一方面，广州整体零售市场竞争趋于缓和，这也保证了公司可以维持较高的毛利率水平。
我们注意到，08年二季度的淡季期间，公司净利润达到4222万元，同比增长65%，主要原因在于销售费用的大幅下滑。这使今年二季度利润基数偏高。因此，公司在季报中称“归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降幅度小于30%”。
同时，由于09年一季度费用较低，二季度的费用压力较大（包括人力成本压力），因此二季度盈利增长将受到影响。
电器业务将进一步整合。广百集团持有的广州华宇声电器、华宇力五金交电两家家电销售企业的股权已经在广州产权交易所拍卖。底价分别为145万元、197万元。尽管收购短期内对公司利润贡献不大，但公司作为广州唯一中标的家电下乡的百货渠道，对其门店在二三级城市的扩展、品牌美誉度和市场控制力起着积极作用。
我们对全年的盈利增长依然乐观，主要原因在于08年下半年的销售增速已经下滑到10%左右，基数较低。由于新大新并表时间的不确定性，我们没有将新大新并表的增长计算在内。预计公司2009、2010的收入增速均在13-14%之间。收入增长的主要来源是08年9月底开业的佳润广场、天河城和新一城这两家成长期门店依旧将保持20%左右的增速。棠溪店的扩店也将带来爆发性增长（门店收入预测详见3月9日的报告）。（详细内容请参阅附件）
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