| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 13:41 |
作者： |
张能进 |
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投资要点：
2008年公司生产生铁1359.5万吨，同比增长16.69%；粗钢产量1396.21万吨，同比增长17.35%；钢材产量1284.56万吨，同比增长21.61%。
2008年实现营业收入733亿元，同比增长35.41%；营业利润63亿元，同比减少33.27%；净利润51.88亿元，同比减少20.4%。
四季度亏损20亿元，其中，由于存货跌价损失16.3亿元，计提比例达到16.3%，计提比较充分。
2009年一季度实现营业收入109亿元，同比减少30.7%；营业利润3.59亿元，同比减少83.9%；净利润2.63亿元，同比减少87%。但从环比数据看，业绩改善比较明显，毛利率从08年四季度的-6.3%上升到9.75%。
分品种看，与2008年上半年相比，部分产品毛利率出现较大幅度下滑。热轧产品从16.96%下降到8.54%；冷轧卷从26.32%下降到21.98%。
2009年，公司计划产铁1584万吨、产钢1685万吨、产钢材1442万吨；产量同比都有10%以上的增长。在下游需求放缓的背景下，这样的增长还是很可观的，可见公司对自身产品的信心。
我们对公司的担心来自于两方面。一是，面临国际硅钢资源对国内市场的冲击，以及包括宝钢在内的国内硅钢资源的竞争；二是，公司的CSP、三冷轧陆续投产，在板材产能过剩的背景下，公司何时达产达效带有不确定性。
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.44元；当前PB为2.06倍。相对于行业平均1.4倍的PB已有一定的溢价。我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
（详细内容请参阅附件）
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