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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:55 |
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2008年年报显示，公司全年实现营业收入257.55亿元，同比下降25.3%%；营业利润-30.56亿元，07年同期为10.37亿元；归属于母公司所有者净利润-27.92亿元，07年同期为9.76亿元；摊薄EPS为-2.22元，而前三季度0.46元，07年摊薄EPS为0.78元。
量价齐跌导致收入同比下降25.3%。公司以铜冶炼为主，目前铜冶炼产能已达60万吨以上，位居国内铜行业前三位。报告期内，营业收入同比下降25.3%，主要是由于精铜产量下降10.43%以及08年国内现货铜均价同比下滑11.65%。其中10月份铜价暴跌及销量下降导致公司第四季度营业收入同比、环比分别下降59.4%和62.4%。
铜价下跌是业绩“杀手锏”。报告期内，公司利润总额-30.56亿元，一方面是由于国内外铜价在3月份最高价以来持续下滑，特别是10月初的暴跌，使得铜价与成本倒挂，导致全年收入占比70%以上的铜产品毛利率为-5.91%，同比下滑11.11个百分点；另一方面，公司一贯的高库存策略导致报告期末被迫计提巨额存货跌价准备17.5亿元，远超出预期。此外，公司费用控制堪忧，公司08年综合毛利率同比下降5.3个百分点至2.6%（其中第四季度单季毛利率-35.2%），而期间费用率却同比上升3个百分点至7.6%，远超出毛利率水平，而同期江西铜业与铜陵有色的期间费用率分别为3.2%和3.0%。
存货跌价准备的转回有望增厚09年第1季度业绩。展望公司09年经营情况，由于公司年初的停产检修及生产上转向保守，导致公司1月份精铜等主要产品产量同比下降50%以上，2、3月份产能逐步释放，预计公司第1季度营业收入同比将下降30%以上。同时，在副产品利用上，公司低于铜行业平均水平，如硫酸价格暴涨的2008年，公司硫酸/精铜产量仅为2.1，而江西铜业与铜陵有色的这一比值分别为3.1与2.5，这导致副产品硫酸等价格上升时，公司处于相对劣势。但自08年底以来，国内现货铜价已经反弹50%以上，公司巨额存货跌价准备的部分转回将有可能大幅增厚09年第1季度业绩。盈利预测。我们预计公司09年将顺利扭亏，2009、2010年摊薄EPS分别为0.46元和0.59元，以4月15日收盘价22.17元计算，对应的动态P/E分别为48倍和38倍，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）精铜及硫酸价格持续低迷的风险。(具体内容请见附件)
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