| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:32 |
作者： |
康志毅 |
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公司季报显示，2009年1季度公司实现营业收入9,583万元，同比增长10.2%；利润总额1,700万元，同比下降4.7%；实现归属母公司净利润1,456万元，同比增长12.6%；EPS为0.05元。
2009年公司业务收入有望实现“前低后高”。公司2009年第一季度营业收入同比增长10.24%，高于2008年四季度-36%的增幅，低于去年同期42.39%的增速，增幅逐步回稳。我们预计2009年尤其是下半年公司业绩会有更好表现。
（1）稳定要素——银行磁条卡业务09年有望保持10%-15%增速。银行卡业务认证过程复杂而且严格，一般需要1-2年的周期。目前在我国该行业市场结构稳定，公司与金邦达、黄石捷德、北京中钞四家公司共同占据市场90%份额，其中，公司份额为22%左右。截至2008年底国内共有磁条卡18亿张，国内银行卡渗透率还比较低，且金融系统受全球金融风暴影响不大，行业成长稳定，毛利率高，可以保证公司稳定的现金流；
（2）增长亮点——通信卡业务或将前低后高。各大运营商上半年加足马力布网：其中，中国电信2009年三月份完成3G数据卡招标，恒宝股份业绩预计在第二季度释放；中国联通有望在4月17日提前1个月完成WCDMA一期网络覆盖；中国移动原计划6月份底提供向28个城市提供TD-SCDMA服务，且TD三期200个城市的TD网络建设准备工作已将开始。考虑到公司在中国联通和中国电信的领先地位，我们估计下半年通信卡业务要好于上半年。
潜在亮点——银行卡更“芯”换代：（1）浙江、福建等地已出现多起银行卡复制事件，金融安全问题凸显。央行已于2009年3月底召开会议，苏宁副行长明确表示希望积极推进银行卡更“芯”换代步伐；（2）2009年2月底央行开辟宁波试点，宁波市政府与建行合作，希望在市民卡上开通ATM取款功能；（3）恒宝作为银行卡领域的四大传统优势厂商之一，在银行系统拥有较强的积累。有望在未来更芯换代过程中大为收益。目前磁条卡价格大概在1元左右，恒宝股份2008年度该项业务收入1.06亿元。而芯片卡价格价格要贵很多。如EMV卡价格目前在十多块左右，量产后价格以10元计算，市场规模有180亿元。一旦推行，该项业务将具有很强爆发力。期间费用率同比上涨0.72个百分点，至17.77%。（1）销售费用率同比上涨0.88个百分点，至8.18%。主要原因可能由于公司正在积极开拓国际市场，加大市场推广力度，为未来业务拓展打下基础。随着未来业务的逐步扩展，销售费用率将呈下降趋势；（2）管理费用率同比下降0.75个百分点，至10.3%。主要由于公司收入增加；（3）财务费用率同比增长0.59个百分点，主要是由于2008年1季度公司受到江苏省科技厅“微处理IC卡操作系统开发及产业化”项目贷款贴息91万元。
公司最终归属母公司利润同比增长12.6%，而利润总额同比下降4.65%。主要原因：（1）当期所得税税率由2008年同期的25%，调低至2009年一季度的15%；（2）由于原控股子公司——恒银金融（控股70%）的剥离，少数股东权益大幅减少99.87%，回归正常水平。
盈利预测与评级：综上所述，2009年公司的收入和利润有望实现稳定增长，呈现“前低后高”态势。对于潜在机会，本着审慎原则，我们在盈利预测中暂不考虑。维持前期2009年和2010年EPS为0.32元和0.37元的盈利预测，以2009年4月15日收盘价9.72元计算，对应动态市盈率为30倍和26倍，股价已经基本反映公司价值，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）2009年4月20日限售股解禁风险；（2）通信IC卡毛利率下降风险。(具体内容请见附件)
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