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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:11 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入5.51亿元，同比增长17.25％；实现营业利润5833万元，同比下降22.77%；归属于母公司净利润4682万元，同比下降41.13%；实现基本每股收益0.13元。分配预案为每10股转赠3股。
四季度单季度收入增长速度下降。全年，公司收入实现了稳定的增长，重组人胰岛素国内实现了94.19%的增长，出口与去年持平。前三季度，公司收入同比增长19.30%，第四季度公司收入同比增长仅12.90%，主要原因是07年4季度的基数较高。第四季度，由于资产计提损失和递延所得税等因素影响，净利润亏损1012万元。全年归属于母公司净利润减少的主要原因是07年公司有投资收益5261万元，本期只有184万元。
净利润较少的主要原因是：（1）本期有资产减值损失1610万元；（2）缴纳递延所得税648万元；（3）镇脑宁胶囊的增速较为缓慢，毛利率较低塑钢窗业务占比仍较大。
产能扩大。2008年公司重组人胰岛素原料药产能由200公斤/年扩大到3000公斤/年，并正在扩建重组人胰岛素制剂生产线，现在制剂的产能为2000万瓶/年，扩建后将达到7000万瓶/年，预计2009年10月份左右完成GMP认证。产能的扩大为公司的长期高速发展打下坚实的基础，也使公司一跃成为国际重组人胰岛素寡头之一。
立足国内，拓展国际。目前，国内外糖尿病患者人数越来越多，国内重组人胰岛素及其类似物市场保持着较快的增长速度。公司将分享国内市场的快速增长，并有望扩大国内市场的份额。根据诺和诺德年报数据推算，2008年国际重组人胰岛素及其类似物的市场高达115亿美元，同比增长约20%。随着公司产能的扩大与公司出口认证和合作事项（与国外制药厂商合作，将重组人胰岛素原料药出口给他们，由他们负责加工成制剂和销售）的加快，公司的出口有望实现较快增长。
重组人胰岛素收入占比进一步扩大，提升公司总体毛利率。
重组人胰岛素的毛利率在80%左右，而公司除重组人胰岛素外的其它产品的毛利率只有24.01%。2008年，重组人胰岛素产品实现销售收入2.7亿元，收入占比为49.73%，我们预测公司未来两年重组人胰岛素产品国内收入将继续保持稳定增长。出口方面，公司2008年出口重组人胰岛素原料药110公斤左右，随着产能的扩大，出口将会有较大突破。同时，重组人胰岛素产品收入的增加会带来公司总的期间费用率的下降。
风险提示：（1）重组人胰岛素原料药出口存在不确定性；（2）公司应收账款较多。
盈利预测和评级：我们维持对公司2009年和2010年0.46元和0.63元的盈利预测，对应前一个交易日16.92元的收盘价，动态市盈率分别为37倍和27倍，估值存在一定压力，维持对公司“中性”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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