| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月16日 16:22 |
作者： |
吴莉;孙利萍 |
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本报告导读：
09年航空主业将扭亏为盈，PB 2.9倍，估值在航空板块中最低，政府注资将取得突破，受益于海南国际旅游岛建设，增持评级，目标价7.5元。
海航股份是海航集团航空运输板块的核心资产，未来将是海航集团整合旗下航空运输资产的主要平台。海航股份是国内第四大航空运输公司，占国内民航客运市场10%左右的份额。除直接经营海南航空运输市场外，海航股份还持有新华航空60%股权、长安航空87%的股权和山西航空97%的股权，在海南、北京、西安、太原机场所占的市场份额分别为50%、10%、20%和20%。
由于以国内客运业务为主，国内航线旅客运输需求回升公司受益程度最大。公司业务以航空客运为主，货运仅有腹仓货，客运业务收入比重高达92%。公司90%以上的旅客运输量来自国内市场，是国内航线客运需求回升受益最大的航空公司。主要航点北京、三亚、太原、西安机场1-2月旅客吞吐量增速较08年四季度显著回升，且增速位居全国机场前列。
在国内客运市场需求回升、燃油成本大幅下降、民航建设基金减免及返还背景下，09年公司航空主业将扭亏为盈。同时08年底收购的燕京酒店和海航科航大厦09年也将贡献利润，增厚09年EPS0.04元。
09-13年公司计划引进87架飞机，为解决运力大规模扩张的资金需求，我们判断海南省政府作为公司的控制股东很可能向上市公司注入资金，注资规模很可能超出市场预期。
在国内经济扩内需、保发展的背景下，中央政府近期将出台扶持海南省发展国际旅游岛的优惠政策，公司占据海南航空运输市场50%以上的市场份额，将是建设海南国际旅游岛最大的受益者。
PB最低的航空股，估值具有吸引力。按照预测的08年每股收益-0.31元计算，公司08年底每股净资产为1.86元，目前PB水平2.9倍，估值较南航5.9倍、国航3.7倍的PB水平分别折价50%和20%，估值水平在航空运输板块中最低。
给予公司增持评级，目标价7.5元。我们在前期的二季度策略报告中没有考虑收购燕京酒店和北京科航公司贡献的收益，在最新的预测中加入这一部分收益。预计公司08-10年EPS分别为-0.31元、0.23元和0.27元，给予增持评级，目标价7.5元（对应4倍PB）。(具体内容请见附件)
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