| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:19 |
作者： |
李源 |
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2008年经营业绩符合预期：佛山照明2008年实现经营净利1.3亿元，同比增长7.2%，符合预期。若考虑证券投资收益，08年实现净利润2.2亿元，每股收益0.321元，同比下降47.1%。收入17.2亿元，同比增长14.9%，低于预期。正面：
维持较高分红比率，达到68.6%，分配方案为每10股分红2.2元（含税）并转增4股。
毛利率高于预期1.3个百分点，主要原因是公司在08年4季度原材料价格下降周期中，加快库存周转，使得成本压缩好于预期。
拟受让杭州时代照明股权，如果公司成功控股杭州时代公司，将进一步完善公司金卤灯、高压钠灯等产品线，使公司成为金卤灯市场中，份额最大、产品系列最全的企业。
1季报业绩有望预增，主要由于①原材料价格下降及公司经营效率的提升，使得公司1季度毛利率可能继续好转；②公司2月份收到政府节能灯替代白炽灯项目1,000万元专项拨款；③同比基数较低。负面：收入增长14.9%，略低于预期，但趋势向好。主要是公司在激烈的市场竞争中，凭借其市场地位，维持了较好的平均出货单价，导致销量低于预期。
费用率持平，低于同比下降预期，主要由于随公司业务发展，人员费用和办公费用增加较快，导致管理费用率同比上升0.9个百分点。盈利预测调整：根据公司2008年度经营情况，我们分别上调公司2009年和2010年每股收益9.7%和13.3%至0.236元和0.281元。主要是下调收入预测，上调毛利率及上调费用率。估值与建议：我们认为公司未来两年灯具龙头地位将不断增强，未来发展趋势向好，但由于目前股价对应2009年和2010年市盈率分别为41.4倍和34.8倍，即使扣除每股1.33元净现金，市盈率仍分别为35.8倍和30倍，估值相对到位，因此维持“中性”评级。另外需要提醒投资者注意，国家高效照明产品推广项目09年招标结果可能于月内公布，我们判断公司仍有望获得较高的份额，可能短期推动公司股价，带来交易性机会。(具体内容请见附件)
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