| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:18 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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撰写时间： |
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交易提示：
合肥百货1季度净利润预增约60%，剔除所持有青岛海尔带来的公允价值变动影响，预计经营性净利润增长在18%左右，处于我们10%以上预测的高端。我们认为，公司超出预期的业绩表现以及板块中最低的估值使其性价比优势凸现，短期股价走势有望明显好于同业。
理由：
零售类公司2009年1季度业绩增速均出现明显放缓，较多公司可能出现经营性净利润的负增长，合肥百货仍保持了低个位数同店增长且业绩表现显著好于可比公司，在板块中具备稀缺性（我们将在下周初发布行业业绩预览）。
公司所在区域市场消费增速名列前茅且竞争环境相对缓和，中长期较快发展值得期待，盈利确定性较强，值得中长期配置。.公司持有的116万股青岛海尔在2008年带来净利润亏损影响约1,200万元（主要集中在上半年），因此只要青岛海尔股价能够维持在2008年底9元的价位，公司2009年上半年净利润仍有望获得50%左右的增长。
目前2009年市盈率20倍，而百货类公司总体平均为23倍，部分二线百货股估值已达到25倍以上，公司估值水平具备吸引力。.
2008年公司股价跑赢大市26个百分点，但是年初以来其股价只上涨了3%，明显落后于零售板块和大盘，客观上有一定补涨需求。若零售板块今后有所启动，公司良好的基本面有望使其获得好于行业平均的股价表现。
盈利和估值：
公司2008下半年有3家百货店集中开出（9月1家，4季度2家），同时费用计提较为充分，因此预计其4季度净利润难有增长。我们预测公司2008年经营性净利润将在1.3亿元左右，同比增长约50%，2009-2010年有望保持24%-25%左右的水平。
目前公司估值处于A股零售板块最低端，我们认为市场已经较为充分地认识到了公司的防守性特征，但当前股价尚未反映其业绩成长性及相对同业的盈利增长优势——良好的1季度业绩表现有望突破公司估值和股价上升的瓶颈。
风险：
目前在宏观数据层面我们还尚未看到明显的板块反转数据，因此板块表现在短期内仍可能相对疲软。
青岛海尔股价变化会使公司净利润产生一定波动。
（详细内容请参阅附件）
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