| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月14日 13:46 |
作者： |
张龙 |
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金山股份公布2008年年报：实现营业收入18.096亿元，同比增长19.2%；实现归属于母公司净利润1136万元，同比下降90.1%，基本每股收益0.03元，业绩低于市场预期。
将公司08年1136万元的利润进行分解（见表1）：（1）由于公司全资的2.4万千瓦将在10年关停，母公司计提了资产减值准备3589万元，减少了EPS0.08元。扣除此因素影响，公司实际业绩为0.11元，同比下降67%；（2）受到煤价上涨和利率上升的影响，公司下属的桓仁热电、南票煤电和阜新煤矸石电厂业绩大幅下滑，合计减少EPS达到0.17元；（3）沈海热电由于扩建机组投产运营发电量增加和所得税减免的影响，其业绩大幅增长，增加公司EPS0.047元；（4）由于气候影响，康平和彰武风电厂发电量下降，减少EPS0.016元。
随着沈阳金山“以大代小”项目和丹东热电项目得到发改委的核准，公司主要的四大在建项目都已得到核准（白音华电厂、南票电厂二期、沈阳金山“以大代小”和丹东热电），其中白音华和南票二期将在09年投产，金山热电将在10年投产，丹东热电将在2011年投产，因此公司在未来3年装机容量将持续增长，3年复合增速达到50%。公司在建项目未来盈利前景较好，我们看好其长期发展前景。
公司最大的问题是资金压力较大，实际上08年受到银行收紧信贷的影响，白音华电厂等在建项目被迫放慢了建设进度，使公司业绩的释放期有所延后。
目前公司的资产负债率达到75%，如果不进行股本融资的话，将很快突破80%。
公司在建的四大电厂和海州煤矿未来2～3年的资本金支出将达到11亿元以上，我们估计将会有50%以上通过股本融资。
我们预计公司09～11年EPS为0.34元、0.59元和0.83元，其中假设公司在10年股本扩张1亿股，动态PE分别为27、15和11倍。考虑到公司近期的高成长性和长期发展前景，维持“买入-A”评级，目标价位12元。
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