| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:54 |
作者： |
朱力军 |
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撰写时间： |
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国内洗衣机行业处于整合的初期，洗衣机品牌众多，但是各自市场占有率都不高，小天鹅掌握核心生产技术并处于国内前三名，在市场整合的过程中处于有利位置。
消费升级持续进行，小天鹅产品定位于中高端，专注波轮洗衣机和滚筒洗衣机生产，2009年中期将达到500万台波轮洗衣机和50万台滚筒洗衣机的产能规模，产能的扩张将满足市场增长的需求。
2009年冷轧钢板、不锈钢等原材料价格将在低位徘徊；另外，电机、电控件等配件价格也出现5%-30%的下跌，给洗衣机成本下降带来了外部条件，公司毛利率在未来两年中将会有所提升。
大股东美的电器为白色家电行业的龙头企业，将会全方位的支持公司的发展。（1）通过美的电器进行原材料集中大规模采购，从而提高毛利率水平；（2）通过美的电器引进精细化管理，提高资产运营效率；（３）小天鹅与美的电器相互开放销售渠道，公司产品迅速进入美的的营销体系中，促进公司销售快速增长。
美的电器在收购小天鹅时，承诺三年内解决同业竞争问题，未来两年公司存在资产整合机会。
小天鹅未来的增长体现在外生性和内生性两方面。消费升级促进公司销售增长；同时，由于美的电器收购小天鹅而带来公司经营水平提升，内生性增长是公司未来两年重要的增长点。
我们预计，公司2009-2011年每股收益分别为0.34元、0.50元和0.63元。综合相对估值法和绝对估值法，公司的合理股价为9.38元。
我们维持给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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