| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:40 |
作者： |
万知;刘昆;黄清林 |
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要点：我们通过深入研究公司的经营模式，认为现有资源能保持公司业绩20%左右的业绩增速，目前估值合理，相对现有资源，我们更看重公司在地产、煤炭行业低点进行整合的财力、人力、物力。
公司原为中远发展，2005年印尼首富林绍良旗下印尼三林集团完成对公司的全面收购，主要在上海从事房地产开发业务。收购完成以来，公司依托原中远团队优势及大股东在能源与矿业方面的强大资源，08年将公司发展方向明确为以房地产开发为主、能源与矿业为辅的有限多元化战略，去年公司收购一块煤炭资产后此战略已具雏形。
公司目前正在开发的房地产项目有5个，拥有的权益未结算资源建筑面积121万平方米。其中上海67.1万平方米、合肥4.2万平方米、长沙望城县50.32万平方米。
公司目前控股昊源公司67%的股份，拥有的三个煤矿均位于乌海市主焦煤区，煤种为炼焦用煤，昊源原股东承诺此白云素整合后三块煤矿保有资源储量不低于4000万吨。预计整合扩产完成后，公司煤炭产能将达到230万吨。公司资产负债率仅30%，拥有极为充裕的现金流，具备发展壮大的人力和物力基础，发展潜力较大。在地产和煤炭行业同处低点之际，公司有望利用现有有成熟的开发团队，在大股东的协助下，通过兼并收购整合廉价资源。目前，公司正在积极运作项目收购，煤矿及瀚海星座项目皆属公司收购得来。
我们预测公司09、10年房地产业务0.57、0.67元，煤炭业务0.1、0.13元。投资收益逐步淡出，主要业务房地产与煤炭实际仍保持20%以上增长。鉴于公司房地产业务09年业绩由于福地苑西区销售的暴增而显得较为确定，我们给予公司的房地产业务20倍PE估值；煤炭业务方面，给予15倍PE估值，公司合理估值为13元。考虑到公司拥有充裕的资金及优秀的团队资源，在房地产与煤炭行业低点静待整合契机，未来公司发展前景广阔，我们认为这一价格将是公司估值的底线。但公司股价自我们3月16日推荐以来涨幅逾40%，我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
(具体内容请见附件)
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