| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 15:07 |
作者： |
肖超虎 |
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潜在上涨空间为6%，给予“增持”评级：
中国平安的表现略低于预期。各指标表现差异较大，与07年相比，净资产和内含价值分别下降了24%和18%，而新业务价值和总资产则分别上升了19%和9%。
与08年中期相比，净资产微幅上升0.6%，这一表现差于中国人寿。但更糟糕的是，内含价值下降了5%。内含价值的下降主要是公司高利率保单的亏损幅度增加了53亿。从新业务价值来看，下半年新业务价值为36亿，环比下降26%，主要因为标准保费规模下降，同时利润率也略有下降。
股价已经较大程度反映了今年股市和债市的良好表现，按2009年20倍新业务价值倍数来估值，目标价为41元，潜在涨幅为6%，给予增持评级。
2009年新业务以量补价，可谨慎乐观：
公司今年首年保费超高速成长，可能主要受益于个险渠道和银邮渠道的万能险。
公司目前万能险的平均成本仍在4.5%以上，这一部分业务在短期仍然存在利差损失的风险。我们预计09年新业务利润率将有一定幅度的下降，但标准保费有望取得30%左右的增长，因此对新业务价值可谨慎乐观。最为保守的估计09年新业务价值将轻微负增长。
寿险业务将出现恢复性增长：
08年寿险业务出现亏损，主要是由于巨额的投资损失所造成的。今年资本市场表现好于去年年底时的预期，我们预计会保持较为有利的环境，对寿险投资业务形成支持。同时，准备金平滑业绩的空间有限，承保业务较去年下滑，这会令寿险业务只是恢复性增长，而非强劲增长。
财险业务将增长100%以上：
08年下半年财险承保业务已经恢复正常，基本盈亏平衡，这令财险业绩环比大幅上升。我们预计2009年财险承保业务将延续08年下半年的态势，综合成本率将回落至100%附近。投资业务虽然会比寿险业务略低，但仍好于08年。财险业务将出现非常强劲的增长，利润增长可达100%以上。(具体内容请见附件)
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